券商评级：抄底资金蜂拥入场 25股迎捡钱机会

　　　　新都化工:盐业改革进程开启超预期,多品种盐龙头

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,朱会振 日期：2014-04-23

　　投资要点

　　事件:2014年4月21日,国家发改委令:即日起废止2006年制定的《食用盐专营许可证管理办法》。

　　背景知识:食盐专营许可证分为以下三类:1、食盐生产许可证;2、食盐批发许可证;3、食盐准运证。食盐专营许可证由国家发展改革委统一定制。食用盐从生产-运输-销售都是专营,食用盐生产企业为定点生产,参与主体为国企;运输企业为持证经营;食用盐销售(批发)全部是省盐业公司在本省内销售,不可跨区域销售,省内食用盐企业不得跨区域购买,生产企业按照收到的计划生产,批发企业每年要上报本省的食用盐需求计划。我国生产环节和销售环节是分开的,生产定点企业低端食用盐毛利有30-40%,销售渠道(省盐业公司)理论计算有70%以上的毛利。对于盐业整体处于管理效率低下,市场化程度低的行业,必然面临改革。

　　我们有别于他人的观点:这次食盐专营许可证放开将是食用盐行业的重大转折,我们认为最大的看点是:此次发改委令废止《食用盐专营许可证管理办法》主要预示食用盐行业市场化改革进程开启,盐业整体将出现巨大变化。从目前国家深化改革的大背景下,此次《办法》废止我们认为不是简单的取消专营,而是盐业开始改革现有的落后体制,逐步引入市场化机制的开始。13年底工信部把生产定点审批权下发到地方,此次虽然没有具体细化食用盐批发权归口单位,但我们预期至少会改变由两部委共管的局面,预期会引入市场化倒逼盐业体系改革进程提速。在盐业内部开始推行深化改革,改革自上而下的开展,从目前各个省盐业公司和国有的食用盐定点生产企业改革的动作来看,力度和速度都是空前,新都化工作为食用盐定点生产企业已经早就进入盐业体制内部,再加之公司近几年一直布局盐业未来可能面临的改革,不断的引进盐业体制内专业人才队伍,同时又很好的结合自己市场化的特点建立盐行业内最具有市场竞争力的营销队伍。因此在盐业改革中,新都化工最先受益,受益最大。

　　最先受益方:我们不认为是调味品企业。相反我们最为看好并且一定是那些最先进入这个专营体制内的市场化程度高的盐类企业(食用盐生产定点企业及部分盐业公司,例如本身就是食用盐生产定点企业的新都化工,且与14个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局;云南盐化作为将生产与渠道产业链已经打通的企业,未来有望突破云南省盐业的地域限制,横向发展)。

　　最大的受益方:市场份额未来将主要集中在有渠道、品牌、资金、技术实力的市场化程度高的几家大型企业手中(在市场放开初期迅速壮大的盐类公司以及大的调味品龙头,未来权力下放引入市场化竞争是趋势,但会将民生及食品安全考虑进来,从管控范围适度,监管到位的角度考虑,食用盐行业在未来可能将呈更加集中的市场格局)。

　　食用盐行业有着天然的行业壁垒,看似不高但是短期难以逾越。食用盐行业由于自古以来就是国家垄断,长期的专营必然有其独特的行业属性,对于外来的公司很难在短时间内熟悉并了解食用盐行业的运行模式,虽然作为消费品的属性,但由于食用盐与民生息息相关,因此国家绝对不会单纯的放开,完全通过市场行为来管理,至少在初期我们认为国家对后进入者的审批比较谨慎。

　　食用盐行业改革大幕正式拉开,专营许可证废止预示未来盐板块可能存在诸多利好,新都化工将最先受益。2013年底工信部将食盐定点生产企业项目审批权下放到省级人民政府盐业行政主管部门,截至目前食用盐定点生产企业仍保持原有的98家(没有变化)。此次发改委将手中握有的食用盐专营许可证管理权力废止,食用盐行业行政审批权由原来的工信部和发改委共管到现在都不管,盐业改革已板上钉钉,接下来的具体改革我们更为期待,新都化工作为多品种盐龙头企业,在此轮盐业改革中将最先受益并且受益最大。

　　业绩预测与估值。作为受益于盐业改革的龙头公司,我们认为新都化工估值体系应该考虑多品种盐板块的贡献力度,对应食用盐消费领域的千亿市场空间,公司市值扩展空间巨大。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.52元、0.86元,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:公司复合肥新增产能销售情况不达预期。