空头释放回稳迹象显现 掘金20只股可积极介入

　　克明面业:1Q业绩超预期,激励彰显增长信心

　　克明面业 002661

　　研究机构：宏源证券 分析师：陈嵩昆 撰写日期：2014-04-23

　　事件:

　　公司发布2014年一季报,一季度实现收入3.59亿,YoY37.61%;归母净利润2525万,YoY 28.55%,EPS0.30元。同时公司公布股票期权与限制性股票激励草案,拟向48名员工授予320万份限制性股票与160万份股票期权,价格分别为15.33元与31.05元,14-18年业绩指标为收入分别增长25%、20%、20%、20%与20%,归母净利润分别增长10%、9%、17%、18%与21%。公司预计1-6月净利润增长10%-35%。

　　对此,我们点评如下:

　　承接部分去年订单及渠道深耕,推动1Q 收入增长超市场预期:公司去年旺季产能不足,导致部分订单推后至今年1Q,同时随着公司市场开拓和渠道深耕力度加强,1Q收入增长37.6%,超市场预期。受面粉价格上涨(1Q 同比上涨约6%)影响,1Q 毛利率同比下滑2.2个百分点。去年1Q 集中摊销央视广告费,造成销售费用高基数,今年1Q 销售费用率下降2.8个百分点至6.5%。综合影响下,1Q 净利率同比下降0.5个百分点至7%,净利润增长29%;

　　股票激励的力度大、时间长,彰显管理层对未来增长信心:本次股票期权与限制性股票激励对象包括高管、中层员工骨干及核心业务技术骨干在内的48人,标的股票占比高达5.78%,锁定期长达5年,范围广、力度大,本次激励有望提升管理团队的凝聚力与战斗力,也彰显出公司对未来平稳增长的信心;

　　短期内以抢占市场份额为导向,收入将保持快速增长:本次激励前四年均要求收入增速快于利润增速,公司近几年仍将以抢占市场份额为主,挂面行业整体市场集中度较低,公司通过渠道精耕与市场开拓,将华东深耕的经验推广,市场份额将逐步提升;此外,随着产品结构升级,且市场份额巩固后费用率有下降空间,中长期看公司收入和利润增速将逐步匹配;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为15.3亿、18.8亿和22.9亿,YOY25%、22%和22%;归母净利润YOY14%、17%和19%;EPS 分别为1.20元、1.39元和1.66元,维持“增持”评级。