13股暗藏暴涨因子 拉升在即

　　贵州茅台：季报分歧将带来再次买入机会

　　1Q收入和现金流均健康，考虑预收款后实际收入同比增长21%：1Q末预收账款环比减少14.2亿至16.2亿，则考虑预收账款影响后，1Q实际收入为63.65亿，同比增长21%。与之印证的是，销售商品收到的现金流与支付税费分别增长17.5%与22%。1Q实际收入增速低于去年4Q的30.5%，主要是去年4Q计划外发货拉高基数，但实际终端销售好于4Q，春节后渠道库存下降明显。经营性现金流(非金融)下滑47%，主要是支付职工绩效奖与各项税费增加。

　　季节性因素抬升销售和管理费用率，导致1Q利润低于预期：1Q毛利率基本稳定，但税金、销售和管理费用率分别提高1.12、0.38和1.85pct，营业利润率下降4.8pct.1Q销售费用YoY16%，属于合理范围，高于报表收入增速但低于实际收入增速。管理费用YoY31%，主要是1Q支付上年度绩效。1Q税金与销售费用率偏高与报表收入平滑有关，管理费用率则与1Q集中释放有关，全年将恢复正常。

　　经销商提货积极+落实放量政策，2Q增长有保障：1)茅台动销顺畅，经销商积极提货，大多数计划已经提到下半年；2)2Q茅台两次增加原有经销商的计划量(县级以上经销商补足5吨，专卖店补足8吨)，并针对新的经销商推出5吨年份酒配10吨计划内飞天，第二年可获得5吨飞天计划，目前有数家经销商已打款。新政策不仅可扩大市场份额，而且反应出厂家和渠道层面对未来量价有信心。我们坚持认为，茅台在大众消费转型背景下，基本面反转最为确定，渠道顺价销售，经销商有利可图，理应享受更高估值。

　　盈利预测及投资建议：预计14-16年收入分别为331亿、375亿和427亿，YOY7%、13%和14%；归母净利润YOY10%、15%和17%；EPS分别为16.06元、18.46元和21.53元，如果股价因短期利润不达预期调整，则是买入良机，维持225元目标价。

　　(宏源证券陈嵩昆，刘洋)

　　丽江旅游：业绩符合预期，资源布局是长期看点

　　2014年一季度，公司共实现营业收入14,947.42万元，同比增长26.86%；实现归属于母公司股东的净利润2,980.24万元，同比增长32.34%。实现每股收益0.12元，业绩符合预期。

　　公司一季度营业收入和净利润增长幅度较大，主要由于：1)索道和印象接待游客数量的增加。2)玉龙雪山索道自2013年3月1日起开始实行新票价，上年同期执行新票价的时间仅为1个月。3)龙悦公司、英迪格酒店2013年9月开始营业，产生营业收入。

　　一季度，公司期间费用率为32.31%，同比增加0.34个百分点。其中，销售费用率为10.39%，同比增加1.77个百分点，主要原因是索道和印象演出接待游客人数增加，销售费用随之增加；同时龙悦及英迪格酒店上年1-3月尚未开业。管理费用率为16.90%，同比增加0.13个百分点，主要原因是2013年9月以后英迪格、龙悦公司、物业公司相继投入运营产生管理费用。

　　公司未来看点：1)公司享有独特的区位旅游资源优势，主营业务增长稳定：2014年一季度，丽江市接待游客量达到464.55万人次，同比增长21.05%，受益于区位旅游高景气，公司索道及酒店主业有望继续保持平稳增长。2)资源布局利在长远，新项目值得期待：报告期内，公司以11.33元/股的发行价非公开发行股票6,884.3777万股，募集资金752,639,993.41元，将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目的建设，有利于公司进一步加快区域资源整合和异地扩张的步伐，新项目度过培育期后，将给公司业绩带来新的增长点。3)玉龙雪山游客中心项目、英迪格酒店项目、5596项目顺利建成开业，将给公司未来业绩带来新的突破。

　　盈利预测及投资策略：公司享有独特的区位旅游资源优势，主营业务增长稳定，新项目度过培育期后将给公司业绩带来突破，我们预计公司2014-2016的EPS为0.66元、0.76元和0.88元，公司目前股价12.68元，对应PE19倍、17倍和14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。

　　(东北证券梁莉)