13股暗藏暴涨因子 拉升在即

　　开元投资：一季度净利高增长45%，商业经营拐点和医疗服务专业化扩张将继续驱动高成长

　　公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入10.55亿元，同比增长3.73%，利润总额8372万元，同比增长44.97%，归属净利润6613万元，同比增长44.57%；扣非净利润6338万元，同比增长35.51%。摊薄每股收益0.09元，每股经营性现金流-0.04元。

　　简评及投资建议。公司一季度收入10.55亿元，同比增长3.73%，其中估计商业略增长，医疗业务增10-20%；毛利率大幅增加1.27个百分点至19.84%，我们判断主要来自主力门店装修完毕后内生增效(来自品类和品牌优化等)、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善；销售管理合计费用率9.56%，略降0.01个百分点，体现公司较强的费用管控能力，财务费用减少362万元至1300万元，带动期间费用率下降0.42个百分点至10.79%。

　　证券投资收益及公允价值变动增加430万元，归属净利润大幅增长44.57%至6613万元，净利率增加1.77个百分点至6.26%。我们估计，其中高新医院贡献2100万元，同比增长约60%，商业及其他合计贡献4500万元，同比增长约38%。

　　维持对公司的判断。(1)商业经营拐点：钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后，有望自2014年开始迎来内生效益释放(一季度毛利率的显着提升已有体现)；两大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成长期。(2)医疗服务专业化扩张：公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元，其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元，同比增速为26.5%、21.6%和21.3%；医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元，增速分别为40%、35%和35%；此外假设每年其他子公司、母公司及其他抵消约0.01元。若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。

　　考虑到钟楼店内生效益逐渐释放、两大次新店步入快速成长期、高新医院良好的成长能力以及未来可能较大的外延空间(圣安医院和收购等)，我们认为可给予公司零售主业2014年15倍PE，对应合理价值2.4元，给予医疗业务2014年50倍PE，对应价值6.5元，合计8.9元；中长期看，给予2015年商业15倍PE，对应价值3.0元，给予医疗50倍PE，对应价值8.5元，合计11.5元；维持目标价区间8.90-11.5元和“买入”的投资评级。

　　风险和不确定性：一次性收益确认时间的不确定性；西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等；证券投资收益波动风险。

　　(海通证券潘鹤，李宏科，路颖，汪立亭)