券商评级：2000点不破不立 21股派发过节红包

　　　　益生股份:鸡苗价格渐行渐好,业绩回升在望

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-04-29

　　内容:公司2013年实现营业收入5.03亿元,同比下降16.39%;归属于上市公司股东的净利润-2.89亿元,同比下降2687.15%;基本每股收益-1.03元。盈利能力方面,综合毛利率为-34.0%,同比下降48.9%;加权ROE为-35.47%,同比下降36.58个百分点。营运能力方面,存货周转率8.9次,同比上升0.3次。

　　公司2014年一季度实现营业收入1.23亿元,同比下降24.49%;归属于上市公司股东的净利润-0.70亿元;基本每股收益-0.25元,同比下降0.16元。盈利能力方面,综合毛利率为-37.3%,同比下降37.6%;加权ROE为-10.98%,同比下降8.38个百分点。营运能力方面,存货周转率1.9次,同比下降0.6次。

　　公司同时发布了对2014年1~6月份业绩预计的公告,预计2014年1~6月归属于上市公司股东的净利润区间为-5000~-1000万元(相当于14Q2单季归母净利润区间约为2000~6000万元,扭亏为盈)。

　　点评

　　全年苗价不振,公司业绩难有作为。

　　从公司年报和一季度报可以看出,公司均发生深度亏损,经营业绩一片惨淡。主要是因为自2012年二季度起,随着养殖行业周期性低迷,公司父母代鸡苗价格长期处于底部徘徊,雪上加霜的是,报告期内又遭遇了“速生鸡”事件和禽流感风波的双重打击,尤其是禽流感风波的持续影响和发酵,鸡肉消费迟滞,鸡肉价格大跌,公司的终端客户遭遇了大面积亏损,大大影响了市场信心和补栏积极性,因此公司主要产品父母代肉种雏鸡苗及商品代雏鸡苗价格表现非常疲软,长期处于价格低点,公司业绩难有作为。

　　营业成本、财务费用不降反升,预示公司积极布局未来市场。

　　报告期公司营业成本6.74亿元,较上年同期上升31.62%;财务费用为2614.0万元,比上年增长高达169.14%。我们认为主要原因是报告期内公司规模扩大,产品销量大幅增加所致。报告期内公司在固定资产投资及生物资产总投资32459万元,主要是公司新建了9个种鸡场,一处孵化场,一处饲料厂。将进一步扩展公司商品鸡雏鸡的生产规模,使得公司生产能力和市场份额得以巩固和扩大,待到行业景气反转时,增加公司市场话语权,提高盈利能力。销售方面,公司逆势扩张,反映公司在市场的品牌认知度高于同行,得到市场的一致认可。可以预见公司在布局未来市场方面已经走在了前列。

　　鸡苗价格渐行渐好,公司业绩回升在望。

　　H7N9事件发酵接近完毕,禽类养殖压力逐渐释放。且随着长期亏损导致的产能加速淘汰(去年有将近10万套父母代种鸡小厂耗尽2011年盈利,基本关门),行业将实现逐步的复苏。且年初至今,山东烟台的白羽肉苗鸡价格已经复苏之势,由年初的深度亏损0.65元/羽上升到3.4元/羽。此外公司于2月14日发布“股票期权与限制性股票激励计划(草案)”公告,也彰显了公司对行业已然触底、公司业绩回升的判断和信心。因此,在鸡苗价格渐行渐好的带动下,公司业绩回升在望。

　　行业整合加速,利好龙头企业。

　　报告期内,在供给增加、经济景气度低、“速成鸡”、禽流感事件等多重因素的冲击之下,父母代和商品代种鸡的年平均成本均处于成本之下,种禽生产中小型企业在行业周期底部遭受重创,加速行业内企业之间兼并收购的步伐。作为种禽行业龙头企业,公司积极布局,一方面通过较低价格整合中小型种苗生产商(公司此前出资收购并新设的黑龙江益生种禽有限公司即为一例);此外公司也通过自己投资建厂,增加生产规模,双拳出去,公司市场份额迅速扩大。公司目前父母代种鸡市场的占有率已经达到35%,未来将会继续谋求提升,加大规模、摊薄成本,提高毛利率。这些“前期”工作,将有助于公司在行业复苏周期时,提高市场种苗定价权,获取更多的利润。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司14~15年EPS分别为0.10和0.28元,维持对公司的“增持”评级,目标价9.80元,对应2015年35倍的PE估值。

　　风险提示:鸡价继续大幅下跌。