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江铃汽车:SUV增势良好,Q1业绩符合预期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2014-04-29
结论与建议:
江铃汽车凭借一季度SUV 和轻卡的旺销,营收和净利双双实现良好的增长,预计这一增势在14年将持续,且公司与福特的合作不断紧密,未来预计将有福特品牌SUV 和商用车陆续国产化,从而丰富公司乘用车及商用车的产品线。我们维持14年27万辆、YoY+18%的预期。
预计公司14、15年EPS 分别为2.430元和2.803元,YoY 分别增长23.53%和15.34%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x) Q1业绩实现开门红:江铃汽车2014年Q1完成营业收入61.91亿元,YoY+26.31%,实现净利润5.99亿元,YoY+19.76%,EPS 为0.694元,符合预期。
Q1毛利率小降,经营费用大增:虽然车辆销量增长带动了营收,但估计因产品结构变动以及模具等其他因素,单季综合毛利率为24.58%,YoY下降1.2个pct。Q1公司营业税金及附加YoY+46%至2.4亿元,为需缴纳消费税的车型(SUV 和全顺)销售比例上升所致;销售费用增长73.5%至3.3亿元,为促销、服务费用增长;财务收入0.56亿元,YoY+63%,为利息收入增长;业外收入确认0.9亿元,为收到南昌市青云谱区以及南昌县小蓝经济开发区拨付的扶持资金。
一季度轻卡和SUV 增长快速:14年一季度江铃完成销量6.71万辆,YoY+18.97%,其中轻卡销售2.18万辆,YoY+26.3%增长快速,而驭胜上市后反响不错,带动SUV Q1销售8183辆,YoY+124%。全顺请客和江铃皮卡分别增长3.4%和7.0%。
预计 14年实现27万辆销量:YoY+18%,我们认为14年宏观经济弱复苏的背景下,配合网购物流快递等新兴需求的突起,轻客和轻卡将面临很好的增长需求;另一方面,公司开始加力SUV 市场的推广力度,锋驭上市后有不错的反应,对14年销量的YoY 提升作用不错。
与福特合作不断紧密,15年计划投产SUV:福特对公司的持股比例已上升至32%,13年提升了2个pct,说明福特正在不断追求更紧密的合作。
车型投放方面,15年福特将有全新的中大型SUV 国产化;此外,全顺轻客将迎来换代,同时我们也不排除福特继续投入轻卡、乘用车等车型。
盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为259.74亿元和298.83亿元,YoY 分别增长24.34%%和15.05%,净利润分别为20.98亿元和24.20亿元,YoY 分别增长23.53%和15.34%;EPS 分别为2.430元和2.803元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x)。
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