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　　　　联化科技:2014年医药中间体值得期待

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：陈建文,鄢祝兵 日期：2014-04-29

　　投资要点

　　事项:公司公布2013年年报,营业收入33.68亿元,同比增长13.97%,归属上市公司股东净利润4.50亿元,同比增长22.94%,最新股本摊薄EPS0.84元。

　　公司同时公布2014年一季报,收入8.48亿元,同比增长41.20%,净利润1.2亿元,同比增长27.20%,EPS0.23元。公司年报及季报业绩符合预期。

　　平安观点:

　　增发农药中间体项目逐步达产推动业绩增长:

　　公司从事定制生产,毛利率波动较小,业绩增长主要由工业业务收入增长驱动。

　　2013年公司工业收入同比实现了19.3%增长,其中在工业业务收入占比近80%的农药中间体是主要推力,虽然2013年一季度由于贸易业务缩减影响,公司收入同比下降近9%,但二季度起,增发三个农药中间体产品全部投产,收入逐步恢复增长,全年公司农药中间体收入增长22%。虽然部分试生产的医药中间体也有一定贡献,我们认为农药中间体依然是公司2014年一季度收入和利润较快增长的主要因素,2013年一季度公司增发的三个农药中间体产品中仅一个投产,且产能负荷较低,而2014年一季度增发三个农药中间体产品均正常生产,且产能负荷继续提升。

　　2014年医药中间体值得期待:

　　近年公司医药中间体发展较平稳,2014年随着位于台州杜桥专用医药中间体生产基地的启动,公司医药中间体步入快速发展。目前杜桥基地在建为增发三个医药中间体产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸,预计2014年二季度将建成投产,按达产率60%测算,新增医药中间体收入2亿元以上,同比增长超过50%,是公司2014年除增发农药中间体达产率提升外另一主要利润增长点。

　　长期看,公司农药和医药中间体将继续成长:

　　未来公司农药和医药中间体仍继续成长。农药中间体方面,新基地盐城联化建设进展顺利,预计2014年完成6个产品生产线建设,未来几年全部建成后,公司农药中间体收入有望翻番;医药中间体方面,2014年将投产三个增发产品仅占地面积100亩,公司杜桥专门医药中间体基地尚有400亩地可供新项目使用。

　　盈利预测及投资评级:

　　我们略微上调期间费用率假设,略下调公司EPS 预测,预计公司2014年和2015年EPS 分别为1.13(下调2%)、1.39元(下调6%),并导入2016年EPS1.70元,对应前收盘价PE 分别为16、13和11倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:客户流失、新项目达产进度低于预期。