国家能源局力促分布式光伏发展 9股飞涨在即

　　蛮股份：盈利能力回升明显 全年业绩高增长可期

　　研究机构：长江证券撰写时间：2014.4.9

　　事件描述

　　蛮股份预告2014年1季度实现归属母公司净利润4800万元左右，同比扭亏，环比增长102.70％；折合EPS为0.09元，去年4季度为0.04元。

　　事件评论

　　产销规模扩大带动收入增长，成本下降带动盈利改善。2013年以来，伴随公司子公司银川蛮单晶硅棒项目及无锡工厂切片项目逐步投产，公司产能持续增长，目前月产单晶硅片约3600万片，2014年1季度总产量约1亿片，相比2013年明显提升。产销规模的扩大带动公司收入增长，公司业绩快报显示收入同比增长51％，约6.94亿元。价格方面，1季度单晶硅片价格维持平稳。

　　成本方面，硅料价格自去年12月以来持续上涨，根据PVinsight数据，假设一个月库存周期，预计1季度公司硅料成本环比上涨11％，因此预计公司盈利改善一方面源于公司通过引入金刚线切割等新技术带来的硅耗下降与非硅成本下降，另一方面费用水平可能有所下降。盈利方面，公司1季度净利率达到6.92％，接近去年2季度高点7.20％。

　　预计后期仍将改善，全年盈利将大幅增长。从公司历史水平来看，1季度并非盈利高点，我们预计公司后期盈利水平仍将提升：1)受硅料价格影响，公司在1季度对部分产品进行了提价，随着近期多晶硅价格趋于平稳，价格的上涨将带动毛利率提升；2)随着公司规模扩大及新技术逐步应用，公司成本依然具有一定下降空间。综上，预计公司产销规模的持续扩大及盈利水平的提升将带动公司2014年盈利大幅增长。

　　全球单晶硅片龙头企业，日、美依然为单晶主要需求来源。公司目前具有切片产能约2GW，后期将进一步提升。单晶产品需求目前主要集中在日本、美国等国家：1)日本方面，2014年实现光伏装机6.7GW，近期虽然下调了2014年光伏标杆电价，幅度低于预期，且受安装成本下降电站IRR水平并未明显下滑，预计2014年日本市场装机需求为7-8GW(去年为6.7GW)维持较快增长。2)美国方面，2013年实现装机4.7GW，同比增长41％。由于投资税减免、加速折旧等光伏支持政策均在2016年后到期，因此预计后期美国亦将快速增长。日、美单晶产品需求持续增长，公司作为单晶龙头优先受益。

　　维持推荐评级。证监会结束对公司稽查，后续融资风险解除；计划涉足半导体领域也是公司长期看点。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.49、0.76元，对应PE为30、19倍，维持推荐评级。