国家能源局力促分布式光伏发展 9股飞涨在即

　　航天机电：国企改革助力 光伏业务大发展

　　研究机构：宏源证券撰写时间：2014.4.4

　　航天机电发布2013年年报：2013年实现营业收入33.59亿，同比增119.62％；归属于上市公司股东净利润1.44亿元。我们点评如下：

　　主营业务大幅增长，毛利率由负转为正常：

　　光伏制造：公司全年组件生产规模超过430MW，销售超过520MW，同比增长89.54％，其中给自建配套36％，外销64％。

　　2014年计划完成电池片生产600MW、组件700MW，其中非产业链内销售500MW。

　　光伏运营及销售：公司在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地都签订了战略合作协议，储备了丰富的项目资源。2013年项目开工建设超过500MW，建成并网257MW，并出售了150MW的光伏电站。目前产业链“投资-建设-转让-运营”商业模式成熟。2014年计划自建电站500MW，承接EPC100MW，并网投运400MW，实现电站出售400MW，并建设GW级电站运维监控中心。

　　汽车电子：公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品，并大力发展系统及汽车电子产品，宝马、Autoliv主动式传感器和标致雪铁龙保险丝盒销售大幅增长，并进入多家新客户的供应体系。

　　毛利率由负转为正：公司2012年毛利率为-22.55％，但2013提升到14.52％，恢复正常水平，但我们认为随着光伏产业景气度提升，国内政策调控中小产能，光伏毛利率仍有望继续回升。

　　期间费用率大幅下降：销售费用率3.02％，比上年同期6.37％有大幅下降；管理费用率也从上年26.09％下降到9.29％；短期借款规模从上年18.67亿元下降到2亿元，资产负债率降到45.46％；财务费用也同比下降4406万元(同口径比)，经营性现金流同比增加6.54亿元。

　　盈利预测及投资评级：公司出售了神舟硅业部分股权，在光伏行业景气度大幅度提升的情况下，公司轻装上升，聚焦光伏产品销售和光伏电站开发运营及出售，并获得了国开行的专项开发资金、大股东短长期低利率资金，资金充裕。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.24元、0.34元和0.43元，暂不予评级，但建议积极关注。