国家能源局力促分布式光伏发展 9股飞涨在即

　　国电南瑞：四大业务板块形成 稳定增长可期

　　研究机构：方正证券撰写时间：2014.4.2

　　2013年报略低于预期，拟注入资产略超预期。2013年，公司实现营业收入95.76亿，同比增长58.85％(追溯调整后同比增长15.25％)，归属于母公司所有者的净利润16.00亿元，同比增长51.55％(追溯调整后同比增长22.87％)，每股收益0.66元。不考虑注入因素，2013年实现净利润约12亿元，同比增长13.7％，第四季度实现净利润约5.78亿元，同比下降约0.39％，略低于预期。

　　2013年报首次形成四大业务板块，标志新业务布局进入收获期。2013年公司首次按照业务特点划分为四大业务板块，展示公司近几年业务布局的成果。

　　2013年新签合同140亿元，同比增长57％(追溯调整后同比增长15％)。

　　国际化业务全年签订国际项目合同额5.5亿元，同比增长139％。2013年末，公司在手订单76.44亿元，其中本年新签在手订单52.13亿元。2014年，公司预计实现营业收入115亿元，同比增长20％，考虑资产减值损失和营业外收入，预计净利润在20亿元左右，同比增长约25％。

　　电网自动化去年收入增长7.97％，配网、充电站、海外市场是未来亮点。电网自动化业务去年收入增长7.97％，其中调度、计量检测市场占有率保持行业第一，变电站保护及综合自动化新产品实现突破。2014年配网自动化招标将在4月份启动，电动汽车爆发将带来充电基础设施建设加快，公司在配网和充电网建设中均具备绝对的优势，将是今年的大看点。电网自动化在海外市场开拓已有3年，调度自动化今年海外也将有大突破。

　　发电及新能源业务收入增长46％，光伏/风电总包、控制系统等快速发展。2013年发电及新能源业务在励磁、高压管件等发电领域产品保持国内领先，风电、光伏等清洁能源市场份额持续提高，光伏接入一体化设备市场实现突破，实现收入24.39亿元，同比增长46.07％，毛利率减少5.17％到10.55％。得益于光伏2013年超预期增长和风电在2013年的恢复，发电及新能源业务实现收入24.39亿元，同比增长46.07％，毛利率减少5.17％到10.55％。2014年光伏、风电行业趋势进一步好转，南瑞风电/光伏总包收入将保持高速增长。

　　节能环保实现收入同比增长12.22％，节能业务2014年或将有大发展。公司节能业务实现收入5.37亿元，同比增长12.22％，毛利率减少3.19个点到22.96％，订单为9亿元。公司去年三季度开始专门成立事业部发展节能产业，刚熟悉运作模式，政府和国网均非常重视节能产业的发展，14年将有望迎来快速增长。

　　工业控制(含轨道交通)订单已爆发，2014年开始有望进入持续增长期。2013年公司相继在西安、广州东莞、南京麒麟、苏州有轨、兰新客运专线新疆段等轨道交通项目及西安三星、青啤扬州等多个系统外项目中标，同时已中标武汉8号线一期工程总包工程、南京宁和城际已投标，预计上半年出结果，今明两年集中交付，轨道交通2014年有望开始进入持续的增长期。

　　预计公司2014-2016年每股收益分别为0.86、1.12、1.43元，考虑到公司形成四大业务板块，进入新成长周期，根据可比公司估值并给予35％估值溢价，即2014年25倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。