光伏、LED行业迎高增长期 掘金两类概念股

　　新海宜:业绩风险释放完毕，新业务开始发力

　　新海宜 002089

　　研究机构：东莞证券 分析师：杨鑫林 撰写日期：2014-03-25

　　事件:新海宜  （002089 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布的2013年报显示，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长0.78％，实现归属上市公司净利润0.85亿元，同比增长-22.5％，实现基本每股收益0.19元。同时公司预告2014年一季度归属于上市公司股东的净利润区间2686.05万元至3282.95万元，同比增长80％至120％。

　　点评:

　　1、2013年收入增长持平，净利润继续出现下滑

　　受制于运营商投资延后影响，公司收入增长乏力，2013年收入增长基本实现持平。净利润方面，受公司整体战略转型影响，2013年公司加大对LED和电商、手游产业投入研发，费用提升明显，导致净利润下滑，但公司整体布局主要着眼于未来，通过主动转型来改变单一产业周期性影响。

　　2、传统业务ODN业务增长放缓，LED实现高速增长

　　2013年公司ODN业务实现收入3.84亿，同比下滑3.61％，主要是受运营商投资延后影响，同时价格竞争加剧导致毛利率下滑近7个百分点，随着中移动等运营商2014年1、2季度4G基站出货量步入高峰期，预计公司ODN业务将逐渐企稳回升。受益于LED行业高景气度，公司新业务LED产品2013年实现收入2840万，同比增长673％，在照明需求的带动下以及2014年全球进入白炽灯禁止第二波高峰期，LED行业再次进入需求高峰期，公司LED具备成本和技术优势，在2014年有望放量增长，预计实现净利润5000万(含补贴)。

　　3、公司转型成功，多重驱动业务成长

　　由于公司传统光通信配套产品需求及价格下滑，同时业务转型压制公司2012-13年业绩增长，目前公司已经转型成为光通信、软件外包及服务、LED、手游及视频监控等多项业务，传统光通信占比下降，新业务占比不断提升，随着LED、手游业务开始贡献业务，公司将迎来业绩拐点。

　　4、软件外包与手游业务:新的增长动力

　　旗下易思博软件业务稳健增长，非华为业务占比不断提升，电商平台业务客户不断拓展，显著提升软件业务综合毛利率。公司通过募投项目进入手游领域，战略方向为项目孵化 代理运营 自主研发，其中手游创投孵化平台具备创新模式，竞争壁垒较高。

　　5. 投资建议及评级

　　2012-2013 年是公司转型期，公司业绩出现明显下滑，主要原因为光通信受行业低谷影响收入出现下滑，软件外包受华为单一客户导致毛利率下滑。2014 年我们认为光通信将恢复稳健增长，预计增长15-20％水平，软件外包服务在电商业务的带动回归正常水平，LED 业务将放量增长，同时手游项目将逐渐贡献业绩，2014 年将是公司业绩拐点之年，预计2014-16 年年EPS 分别为0.39 元、0.59 元、0.80 元，对应当前股价PE 分别为24.7、16.4、12.0 倍，维持谨慎推荐评级。

　　6. 风险提示

　　电信运营商投资低于预期，政策风险以及市场系统性风险等。

　　阳光照明:Q1业绩超预期，看好长期成长

　　研究机构：广发证券分析师：彭琦 撰写日期：2014-04-23

　　Q1业绩超预期，扣非净利润同比增长110％

　　2014年Q1，公司实现营业收入7.48亿元，同比上升14.65％。毛利率由去年同期的16.64％上升到24.25％；实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增加22.39％，稀释后每股EPS为0.12元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.36元，扣非净利润同比增长110％。

　　规模效应逐步体现，毛利率大幅提升带动公司业绩增长

　　公司毛利率大幅提升，一方面是因为随着LED业务大幅增长，公司规模效应逐步体现，带动公司毛利率提升。另一方面是因为公司今年Q1并未开始国家招投标项目，成本反应了正常业务情况。

　　LED营收结构更加健康，利于公司长期发展

　　从产品结构来看，盈利性更强的T8灯及灯具产品的比重大幅提升，有助于改善公司LED业务的盈利性。从客户结构来看，目前欧司朗和GE的营收比重逐步提升，一方面降低了单一客户比重过大的风险，另一方面由于欧司朗和GE的价格相对更好，故也有助于提升盈利性。

　　海外和电商业务不乏超预期可能

　　目前海外LED需求持续旺，公司在海外渠道建设上也积极推进，不乏超预期可能。另外，公司今年在电商业务上也将投入很大精力，14年国内市场营销计划投入1亿元，有望和公司国内线下渠道形成互补，带动公司国内LED业务大幅增长。

　　我们预计公司14-16年EPS分别为0.65/0.84/1.09元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　LED行业景气低于预期，大客户转单风险等。

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　　关注1:公司致力于倒装芯片研发，光效和生产成本均有所改善

　　由于公司LED业务相较于其他对手起步较晚，因此公司希望通过采用不同的技术路线以缩短与对手间的差距。首先公司采购的外延片生产设备全部为4寸MOCVD，是目前世界上少数量产4寸外延片的企业。与当前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片过程中可以提高有效切割面积，从而降低单颗芯片的生产成本。其次，公司致力于国际先进的倒装芯片技术的研发并已进行量产。与传统正装芯片相比，倒装芯片发光效率更高，多用于路灯等大功率照明设备。并且单颗芯片光效的提升减少了芯片在光源中的使用数量，提高了LED光源的稳定性。同时倒装芯片生产成本相较于正装芯片可降低20％左右。

　　关注2:公司与雷士照明合作积极开拓下游应用市场

　　自2012年底成为雷士照明第一大股东以来，公司LED照明产品销售渠道得到显著提升。鉴于雷士照明在工程承接商中的良好信誉，使得公司产品通过雷士的渠道大量销往工程和商业照明市场的同时，可以享受较高的毛利水平。并且雷士在全国铺设有3000多家专卖店，为公司LED灯具在零售端的销售提供强大支持。

　　关注3:公司完成产业链一体化整合，以品牌建设为核心目标

　　公司在LED领域已经完成上游芯片、中游封装和下游照明应用的全产业链整合。从格局来看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一个中型封装厂。这种哑铃型产业布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行业的技术核心和营销核心，同时掌握两者的企业在市场竞争中将占有主动权，这与目前国际LED大厂的发展思路相似。而中游封装方面由于技术变革的不确定性和国内充足的产能建设，降低了公司在该领域的投资意愿，因而投入相对较少。公司完成产业链整合的主要目的是希望借助自身的技术和渠道优势推广自有产品品牌，以谋求更高的产品利润和长久稳定的发展模式。

　　结论:公司芯片产能在国内位列前三，且掌握核心生产技术，在满足市场需求的同时也可以摆脱公司自有应用产品对上游其他芯片厂商的依赖，在内销和外售方面实现双重获益。同时雷士照明作为公司主要渠道商在工程端和零售端均享有较高声誉，为公司自主品牌的建设打下坚实基础。我们预计公司2014年-2015年营业收入分别为47.71亿元和68.04亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.26亿元和3.57亿元，每股收益分别为0.19元和0.31元，对应PE分别为42.83倍、27.12倍。首次关注给予“推荐”投资评级。