QFII连续三个季度增持9公司 重仓增持3股市值达71.4亿

　　伊利股份:成本费用控制得当，连续两季业绩超预期

　　伊利股份 600887 食品饮料行业

　　研究机构：平安证券 分析师：汤玮亮，文献 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点

　　事项:2013年伊利股份营收478亿、净利31.8亿，分别增13.8％、85.6％，其中4Q13营收增23.4％，净利增91.4％。1Q14营收、净利分别增11.2％、122.5％。业绩连续两个季度超市场预期。

　　平安观点:

　　2013年营收增13.8％，液体乳和奶粉均保持了较高增速:(1)2013年液体乳继续量价齐升，估计销量增5-10％，产品结构快速升级，估计2013年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40％，其中金典收入增长60-70％。(2)奶粉业务出现恢复性高增长，同比增23％，其中2H13增速高达46％。

　　营收和投资收益大增、管理费用率下降推动4Q13净利增长91.4％:(1)营收增23.5％，估计奶粉业务收入增速较快，同时2014年春节早于2013年，经销商提前备货；(2)投资收益同比大幅增加至1亿，主要来自于理财产品的投资收益；(3)管理费用率同比下降4.2pct。

　　营收增长、毛利率上升、销售和管理费用率下降推动1Q14净利增122.5％:(1)营收增长11.2％，估计主要来自于液体乳产品均价提升和奶粉收入增长，其中奶粉收入增速相对更快；(2)提价和产品结构升级基本抵消了原奶价格上涨的影响，毛利率同比升1.4pct，估计2013年3次产品提价的效果在1Q14完全体现，同时高毛利率的奶粉和金典、味可滋等高端奶保持较快增长，成本端4Q13伊利原奶收购价最高曾经超过5元，1Q14环比回落至5元以内。(3)期间费用率合计同比降2.2pct，1Q13销售费用率处于高位，达到22％，1Q14同比下降了1.1pct，管理费用率也同比降了0.6pct。

　　预计2014年全年伊利股份业绩高增长的可能性较大，理由:(1)2014年公司业绩释放的意愿较强。(2)受益于产品结构升级、行业集中度提升、国家政策扶持，同时原料成本回落趋势显现，2014年伊利具备实现业绩高增长的能力。

　　考虑到产品提价、费用管控的效果好于我们预期，我们上调14年盈利预测19％，预计2014-2015年实现每股收益1.96、2.26元，2014-15年净利分别增25.5％、15.5％。伊利股份是很好的长线投资品种，产品结构快速升级，2014年管理层释放业绩动力加强，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:蒙牛的加大费用投入影响行业竞争格局。