券商评级：2000点回踩定底部 20股砸出黄金坑

　　光明乳业:不可多得的高成长性乳企

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：王晗 日期：2014-05-09

　　一季度继续保持高速增长,超出市场预期

　　光明公布1季报,公司2014年第1季度实现销售收入46.18亿元,同比增长35.1%,实现净利润7028万元,同比增长42.8%,基本每股收益0.057元。公司一季度高速增长保持继续,并超出了市场30%左右增长的预期。

　　排头尖兵莫斯利安仍然高速增长,年销售收入超过60亿无压力

　　根据春节期间销售数据,莫斯利安销售收入翻番,仍然是光明产品阵营里的排头尖兵。根据我们在前期报告《光明乳业:莫斯利安是可以超越60亿规模的单品_20140403》的逻辑,莫斯利安处于产品性状上的优势再加之全国空白市场巨大,其销售规模在相当长的一段时间内仍然会保持快速增长,年销售收入超过60亿元没有压力。

　　提价效应与费用控制效果双双显现

　　我们在前期报告中提到的提价和费用控制的逻辑也在一季报中体现出来,光明1季度毛利率达到34.2%,环比提高2.3个百分点,在奶价比去年同期高得多的情况下毛利率同比仅微降0.1个百分点,公司去年12月提价效应显现。此外,公司1季度销售管理费用率分别同比下降0.5和0.4个百分点,费用率下降的大逻辑仍在继续,目前公司销售费用率仍在27-28%,而伊利在销售收入达到100-200亿之间时其营业费用率在20-21%,光明的费用率控制空间仍然很大。

　　维持强烈推荐的投资评级

　　我们仍然坚定看好乳业,未来原奶成本会不断下行,今年龙头乳企通过原料价格下降、提价效应显现、费用控制三重共振仍会保持高速增长,股价经过深幅调整之后已被低估。而光明则是乳业龙头企业中不可多得的高成长性公司,我们维持公司EPS预测,维持按照伊利PS=1.5给予目标价24元,维持强烈推荐的投资评级。