券商评级：2000点回踩定底部 20股砸出黄金坑

　　片仔癀:增速进入平稳期

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-05-09

　　2014年提价预期犹在

　　2014年之前业绩增速主要来自于提价,截至目前2014年产品还没有提价动作,但提价预期一直存在,预计在下半年。我们认为提价幅度会缩小,因为原来的成本推动型提价在2014年相对缓和,主要是因为天然麝香和蛇胆价格小幅上涨,而牛黄和三七价格稳中略有下降所致。

　　供需方面,正在做片仔癀的临床适应症扩大研究,已经取得初步成功,在治疗肝病尤其是慢性肝损伤方面有疗效,预计随着适应症的拓宽,片仔癀的需求会进一步扩大。

　　股权激励情况

　　2006年股改时大股东承诺要做股权激励,按照证监会的要求需要在今年6月30日前对不规范的承诺进行整改,公司可采取的方案有:第一,6月30日前启动股权激励;第二,申请豁免;第三,承诺股权激励的时间点。具体采取什么方案,公司在积极论证当中,尚不确定。

　　与华润合资公司销售情况

　　公司与华润的合作运作良好,2013年合资公司销售收入8000万元,其中包括母公司的8个产品和全部牙膏系列。按照市政府和华润集团签订的协议,华润片仔癀合资公司三年内销售达到2亿元,产业园投资达到3亿元,可启动股权谈判,目前离结束时点越来越近,公司会及时披露股权合作进展。我们预判华润不会因宋林事件影响到与片仔癀的合作,股权谈判可期。

　　日化产品2014年销售目标

　　2013年日用品化妆品实现收入1.08亿元,同比增长37.02%,远远高于公司整体增速,取得了较为抢眼的业绩。目前日化业务发展势头较好,主要走药妆、专门店、专柜等,2014年销售目标为收入达到1.3-1.5亿元。2014年一季度销售收入3000万元,同比增长70%,开局良好。公司对日化考核采取只考核销售收入,净利润不亏损即合格。

　　养麝规模

　　公司目前人工养麝规模为2000-3000头,全国人工养麝规模在1万多头,公司占1/3,一般2-3年自然繁衍的种群可以翻一番。由于麝对自然环境要求比较苛刻,人工养麝产的麝香成本远远高于国家配给的天然麝香成本,因此自产的麝香占公司原材料成本比例为个位数,要达到全部自给还需要很长时间。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为15.32亿元、17.15亿元和19.25亿元,归属上市公司净利润分别为4.88亿元、5.87亿元和6.63亿元,每股收益分别为3.02元、3.63元和4.11元,对应PE分别为26倍、21倍和19倍,目前估值已经回落到合理区间,但由于未来成长性不明,因此暂时下调评级,给予推荐评级。

　　风险提示

　　片仔癀系列产品提价慢于预期;天然麝香价格上涨过快;药品安全事件,日用品化妆品拓展低于预期等等。