券商评级：2000点回踩定底部 20股砸出黄金坑

　　农业银行:优先股提升一级资本,全面受益资本监管放松

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：肖立强,邹添杰 日期：2014-05-09

　　公司拟非公开发行优先股募资800 亿元,提升资本水平0.83 个百分点。3 月末公司一级资本水平9.48%,低于监管要求(9.5%)。按照3 月末公司的加权风险资产规模9.47 万亿元计算,优先股有1%的补充空间,公司可发行约940 亿元优先股,但考虑到优先股的产品特性、发行渠道、潜在投资者等因素,公司确定发行800 亿元。本次募资完成后,公司一级资本充足率可提升近0.83 个百分点,可在达标的前提下支持公司风险加权资产增长近8000 亿元的规模。

　　股息率由基准利率和固定溢价构成,分阶段调整。股息率中的基准利率为约定的国债收益率水平,固定溢价为发行时确定的股息率扣除发行时的基准利率,固定溢价一经确定不再调整。公司发行的优先股在一个股息率调整期内以约定的相同股息率支付。在重定价日,将确定未来新的一个股息率调整期内的股息率水平,确定方式为根据重定价日前的基准利率加首次定价时所确定的固定溢价得出。优先股初始股息率或略高于普通股7%的股息率水平。

　　非强制分红实现优先股真正为补充资本所用,农行受益于资本监管全面放松。本次非公开发行为非强制分红、非累积、非参与、可转换的优先股,使得优先股募资为真正补充资本所用。初始转股价格为2.43 元/股,若全部转股后占总股本的9.2%。公司已获得银监会批准实施资本管理高级方法,相当于提振核心一级资本水平,当前通过优先股补充一级资本,公司将全面受益于资本监管松绑,支撑未来业务稳定增长。

　　维持“强烈推荐-A”:公司ROE 高达20%,普通股东将受益。预计公司2014-16 年净利润分别为1837 亿元、2009 亿元、2248 亿元,同比分别增10%、9%、12%,对应EPS 分别为0.57 元、0.62 元、0.69 元。14 年PE4.2 倍,PB0.8 倍,维持 “强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。