氟化工产品价格两月涨30% 8股复制镍神话

　　　　巨化股份:行业景气底部企稳,期待产品结构升级

　　巨化股份 600160

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘刚,郑方镳 撰写日期：2014-04-21

　　投资要点

　　事件:巨化股份发布2013年年报,报告期内实现营业总收入97.37亿元,同比增长8.36%;实现营业利润2.84亿元,同比下降61.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下降58.56%。(以上增速均为2012年年度数据调整后的可比口径计算值)。按18.11亿股的总股本计,实现每股收益0.14元,每股经营性净现金流量为0.44元。其中第四季度实现营业收入22.49亿元,同比增长7.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元,同比增长590.52%。同时公司发布分配预案,公司拟每10股派现金红利2元(含税)。

　　点评:

　　巨化股份2013年业绩低于我们此前EPS 为0.17元的预测,资产减值损失超预期是业绩低于预期的主要原因。

　　收入总体小幅增长,行业景气回落使得业绩大幅下降。氟化工行业自2011年下半年起景气逐步回落,2012年四季度起底部企稳。报告期内公司主要氟化工产品同比均价有不同程度的下降(以公司主要产品R22、R134a为例,2013年均价分别下降15.41%和30.18%),报告期内公司制冷剂业务实现15.48亿元,同比下降20.22%。另外基础化工产品业务实现收入10.10亿元,同比下降16.83%,石化材料业务实现收入11.87亿元,同比增长5.96%。总体而言公司主营业务实现收入60.87亿元,同比下降9.33%。但由于商贸业务收入大幅增长81.89%至31.05亿元,因而报告期内公司营业收入总体实现增长8.36%。

　　由于报告期内公司主营产品总体疲软,制冷剂毛利率同比下降10.17个百分点至7.61%,此外基础化工产品、氟化工原料、含氟聚合物业务毛利率也均有不同程度的下降,主营业务毛利率同比下降8.01个百分点至10.11%,主营业务毛利额实现6.15亿元,同比下降49.42%。同时CDM 项目收入和毛利率均有增长,该项目毛利额实现1.89亿元,同比增长94.85%,对主营业务盈利下降有一定缓解作用。总体而言公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至9.01%,净利润同比大幅下降58.56%。

　　从四季度单季度角度看,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长7.81%,并且由于部分产品均价同比有所回暖(如R22、甲烷氯化物等),公司综合毛利率同比提升1.18个百分点至10.05%,加之资产减值损失同比减少2049万元和低基数因素,四季度净利润同比大幅增长590.52%。环比角度看,甲烷氯化物等部分产品价格较三季度有所回暖,四季度公司综合毛利率环比提升1.81个百分点至10.05%,但由于资产减值损失环比增加4152万元,四季度净利润环比下降58.41%。

　　行业底部企稳,期待产品结构升级。目前氟化工产品价格总体底部企稳,短期而言行业产能过剩态势仍需消化。此外随着原有CDM 项目于2013年执行完毕以及欧盟相关政策出现调整,今后CDM 项目有一定不确定性,对业绩或将形成一定负面影响。但公司产业链较为完善,盈利能力高于行业平均水平,有利于公司在行业底部扩大市场份额。同时公司正在加快制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化工等产品升级进度,利用自有技术或技术引进等方式正在建设多项氟化工项目(如PVDC、R125、FEP、电子湿化学品等)。上述项目投产后 ,公司收入和利润将有望增长。此外公司2013年5月收购衢州巨化锦纶,借此进入己内酰胺行业,有利于发挥公司产业链完善的优势,提升公司盈利水平。

　　维持“增持”评级。巨化股份产业链及配套能力相对完善,尽管目前行业处于底部,但通过产业链延伸以及对外合作,公司未来规模和盈利能力均有望恢复增长。并且从中长期看,氟化工产业发展空间广阔。我们预计巨化股份2014-2016年EPS 分别为0.16、0.21、0.27元。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。