新国九条力挺互联网金融健康发展 9股兴奋

　　苏宁云商:业绩符合预期,创新转型期利润承压

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2014-04-03

　　苏宁云商发布年报:2013年公司实现营业收入1,052.92亿元,同比增长7.05%;归属母公司净利润3.72亿元,折合每股收益0.05元,同比下降86.11%。公司业绩符合之前业绩快报情况,也符合我们之前预期。公司扣非后净利润为3.07亿元,同比下降87.80%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.01、0.02和0.02元,未来三年复合增长率为-26.31%,我们将目标价下调至7.50元。公司目前以互联网零售为主体,打造O2O的全渠道经营,未来蓝图初步明朗,但鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期,同时线上易购收入规模增速未见明显高速增长,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　实体店3、4季度同店增速呈下滑趋势:实体店方面,公司全年新开连锁店97家,同时调整关闭部分低效门店共176家,报告期末,公司大陆地区共计拥有连锁店1,585家。公司全年同店增速为6.36%,受宏观复苏放缓、渠道竞争激烈因素影响,公司3、4季度的同店增速呈不断下滑趋势(2013年1-3季度公司同店增速为8.45%,较2013年上半年增速11.03%略有下降)。目前地产销售低迷,我们预计公司1季度销售不容乐观。

　　易购全年销售低于预期:易购方面,全年实现销售收入218.90亿元(含税,“红孩子”母婴、化妆品销售收入自2季度起并入公司合并范围),同比增长43.86%,低于我们之前全年250亿销售规模的总体预期。其中4季度单季实现收入57.18亿元,略高于3季度的55.59亿元。我们认为目前公司线上业务发展速度较慢,同时随着京东与腾讯战略合作深入,将对公司未来移动端的发展带来巨大挑战。

　　4季度经营数据逊于3季度:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入251.49亿元,同比降低2.99%,增速低于3季度的15.40%;归属于母公司的净利润亏损2.54亿元,同比降低178.28%,降幅高于3季度的69.99%。扣非后净利润亏损3.04亿元,同比降低254.58%,降幅高于3季度的71.63%。公司4季度经营数据差于3季度。

　　毛利率同比下降2.56个百分点,期间费用率同比增加0.41个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为15.21%,较去年同期同比下降2.56个百分点,主要是由于公司线上线下同价所致,但符合公司线上线下结合O2O的长期战略规划。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.41个百分点至14.62%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.09、0.28、0.05百分点至12.10%、2.66%和-0.14%。公司管理费用率上升,主要是由于为有效推进互联网战略转型,加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT研发投入所致。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.01、0.02和0.02元,未来三年复合增长率为-26.31%,我们将目标价由10.00元下调至7.50元,维持持有评级。