新国九条力挺互联网金融健康发展 9股兴奋

　　恒生电子:2.0业务的价值被高估

　　恒生电子 600570

　　研究机构：申银万国证券 分析师：龚浩 撰写日期：2014-04-18

　　投资要点:

　　2013年实现收入12.1亿元,实现净利润3.2亿元,分别同比增长20.3%和61.8%。2013年每股收益0.52元。

　　1.0业务仍是收入增长的引擎。按业务性质分,集成和硬件的收入增幅很大,软件收入增长的绝对额最大。按业务内容分,证券和基财的收入增幅较大,银行的收入增长较慢,房地产开发的收入下降。销售软件产品和服务的1.0业务仍然是收入增长的主要来源,创新业务的收入仅占全部收入4%。

　　2013年经营效率改善。2013年末员工数量增长17%,达到3584人。人均薪酬与2012年相比基本无变化。在应收账款原值增加6200万元的情况下资产减值准备减少618万元,这种情况在2014年不会继续发生。

　　软件产品和服务以外的业务贡献约三分之一税前利润。主营业务收入中科技园开发销售的收入为6324万元,我们估计税前利润约为2000万元。2013年实现投资收益1.04亿元,绝大部分投资收益来自与公司主业关系不大的股权投资、房地产以及出售可供金融资产的收益等。从2011年以来房地产业务和投资收益一直在税前利润中占较高比重。

　　2014年规划反映经营压力。2014年的经营计划是收入达到15.5亿元,费用10.8亿元。按照我们对损益表其他科目的估计,这一计划意味着2014年净利润没有显著增长。

　　价值被高估。当前市值可以分解为1.0业务66亿元,2.0业务85亿元和金融资产和房地产业务20亿元。我们认为2.0业务的价值被高估。

　　上调 2014年的收入预测,下调2014年的净利润预测。预计2014-2016年恒生电子的收入分别为15.4、18.7和22.1亿元,净利润分别为3.4、4.0和4.8亿元,每股收益分别为0.55、0.64和0.76元。维持“中性”的投资评级。