泛北部湾主打海上丝绸之路 阳光股份等4股将狂飙

　　柳工：风险充分释放、挖机销售大幅增长是未来亮点

　　事件评论

　　公司得益于稳健经营与财务政策，经营状况大幅好转，毛利率、经营现金流净额等重要指标回升，未来毛利率净稳中有升。采购成本下降及产品结构改善，共同驱动毛利率大幅提升4个百分点到20.66%，接近历史正常水平。同时由于公司产品结构改善、发动机自制等因素，毛利率将稳中有升。经营现金流净额也已回正。

　　公司为保持企业较高的资产质量，采取稳健的会计政策，大幅进行资产减值计提。2013年公司计提资产减值损失3.4亿元，同比增长171.77%，。工程建设开工不足导致部分客户收入下降和资金匮乏，引发行业整体违约逾期还款风险上升。公司为维持较高的资产质量，对应收账款、租赁设备回购、融资租赁风险、库存整机每笔/每台逐一排查，进行可能的风险减值计提，该类风险绝大部分已经释放。预计今年将大幅好转。

　　行业需求持续低迷，海外市场业绩突出，挖机销售超预期是今年公司的亮点。2013年国内宏观经济及投资增速下台阶，工程机械行业整体需求不景气；但公司轻装上阵后，公司1-2月挖掘机同比上升80%，3月预计超千台，可能同比上升60%。公司海外业务抢眼，销量同比增长15%。

　　劣中选优，工程机械行业中，我们相对看好公司未来几年的发展，逻辑如下：1)在整体行业弱势需求下，考虑更新市场、保有量及库存现状，我们认为土方机械销售强于混凝土机械。2)行业弱市下运营效率决定公司。考虑柳工业绩反转、坏帐风险计提充分、PB低、挖掘机增量、国企改革等因素，给予推荐评级。

　　预计14、15年公司EPS分别为0.51、0.64元/股；PE分别为11.3、9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业持续低迷。(长江证券)