量能低迷多空开展拉锯战 推荐20只股逢低介入

　　五粮液:渠道库存保持低位,终端价格回升较难

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　　研究机构：招商证券分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2014-05-14

　　上周我们参加了五粮液股东大会。公司虽然渠道库存保持低位,但目前面临价格倒挂、经销商打款意愿弱、模糊返利政策执行不顺等问题,终端价格回升较难,二季度业绩仍有一定压力。维持审慎推荐评级。

　　渠道库存水平较低,淡季动销仍需跟踪:公司表示二季度终端动销同比增长,董事长特别提到1季度1919连锁店水晶瓶出货量同比增加250%。这从我们的调研中得到验证,五粮液在省内的品牌力较强,省内市场开瓶率高于茅台,且在目前价格水平,大众消费增长高于市场预期,经销商库存水平较低。但是市场普遍对即将到来的白酒淡季销售持谨慎态度,后期动销情况仍需跟踪。

　　坚持客户分级与渠道优胜劣汰,模糊返利政策执行不顺:五粮液向大商倾斜特征越来越明显,公司按照糖酒会期间经销商营销工作会议精神,以年销售额标准,将经销商区分为核心经销商和一般经销商,采用不同支持政策,对经销商优胜劣汰。但从市场了解到,五粮液在糖酒会期间的模糊返利政策执行过程并不顺利,3月份制定浮动价格、并取消年度返利政策后,公司没有后续政策跟进与执行,目前经销商对公司后续返利政策如何操作也不确定。

　　预计短期无价格调整计划,终端价格亦难提升:公司承认经销商面临资金及市场压力,故采用承兑汇票方式对经销商进行支持。同时公司表示价格过高不符合市场规律,但要保持五粮液领军品牌的定位,预计公司短期不会调整价格。从供给端看,在价格倒挂未改善背景下,经销商仍无打款动力。从需求端看,在大众消费背景下,消费者对价格敏感度较高,终端价格提升可能性不大。供需双方当前心态决定终端价格较难提升。

　　二季度业绩仍有一定压力:股东会上公司表示终端动销同比增长,公司业绩力争缩小环比下降幅度。但在价格倒挂、经销商打款意愿弱、模糊返利政策执行不顺背景下,实现业绩目标尚有难度,二季度业绩预计仍有一定压力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。维持2014-2015年EPS预测1.62元、1.76元,目标价16.2-21.1元,对应14年PE10-13倍,维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:淡季市场需求不振,营销体系变革缓慢