券商评级：调整一步到位 20股砸出安全杀入点

　　步步高:并购南城百货,走出湘赣、扩至广西[/center]

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄挺 日期：2014-05-19

　　事件

　　步步高于2014 年5 月11 日发布公告:公司于2014 年5 月8 日召开的第四届董事会第三次会议审议通过了:步步高以发行股份1.07 亿股和子公司支付现金7878.9 万元的方式向广西南城百货持股人购买其所持有的广西南城百货100%股份。其中,步步高向交易对方发行股份,购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份);湘潭步步高向南海成长支付现金用以购买南海成长持有的南城百货5%股份。

　　评论

　　经济缓行、行业承压,通过并购走出湘赣、扩至广西,是顺势上策:1)2014 年,传统零售行业不但继续遭遇电商冲击,且在国家经济结构转型调整、GDP 增速进入慢车道的大背景下面临需求不振的打压;2)在这样的经济环境下,企业资金成本上升、若在全新区域用从无到有的自建门店方式进行扩展,因早期的规模不经济而导致的刚性费用激增、经济不振带来的新店培育期延长、并由此衍生更多前期沉淀资金压力,风险与难度都很大;3)当前,传统零售发展承压、产业低估,步步高在这时,通过并购成熟连锁企业南城百货,进入广西,是长远利好公司全国布局的战略之举(本次交易后,步步高控股股东与实际控制人不变,步步高集团持股由46.06%降为39.06%)。

　　南城百货当地领先,业态与步步高契合,对价恰当,并入后提升业绩:1)南城百货是广西零售龙头之一,在广西各地拥有门店38 家、门店总经营面积超过45 万平方米; 其主要业态超市、百货、电器等与步步高的现有业态相契合,利于并购后的经营整合;2)南城百货2013 年实现营业收入30.91 亿元,净利润1.05 亿元;步步高将以向广西南城百货原持股人支付现金约7878.9 万元和定增1.07 亿步步高股份的方式收购其持有的南城百货100%股份,交易对价约相当于其13 年14 倍PE;考虑到南城百货在当地成熟、领先的地位,我们认为,对价恰当;3)交易对方承诺,南城百货14~16 年扣非净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元(若不足将以股份补偿或现金补偿步步高),预计本次交易后步步高14~16 年EPS 分别为0.89、1.07、1.24(分别增厚3.26%、1.23%、0.27%)。

　　并购后公司门店将增25%,未来转型中将有更多协同空间:步步高现有门店153 家,本次并购后,公司的门店数量将增加约23%,达到191 家;交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业,线下门店渠道的优势将助力步步高在全渠道转型、协同步步高电商发展以及物流布局等各方面拥有更多协同空间。

　　投资建议

　　维持“增持”评级,目标价位16 元,相当于18x14PE。