券商评级：调整一步到位 20股砸出安全杀入点

　　华仁药业:腹透示范抢占先机,增量市场是关键[/center]

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-05-19

　　事件:近期我们调研了公司,就主营业务大输液以及市场普遍关注的腹膜透析业务发展情况,与管理层做了深入交流。

　　输液业务解决产能瓶颈,收入增速和毛利率有望提升:收购洁晶药业以及公司募投项目的逐步达产,产能瓶颈逐步解决。公司的总设计产能是5.7 亿袋/瓶,其中包括3000 万的腹膜产能。解决了产能瓶颈后,销售有望重新进入高速通道。大输液行业整体趋于饱和,但是去年GMP 认证淘汰了小企业的部分过剩产能,产品结构方面也面临着向塑瓶、软袋产品的升级换代,我们预计14 年公司大输液会保持去年的增速,增速高于行业平均水平。子公司华仁包装科技去年已经取得了膜材注册证。

　　获得膜袋证后配套自己的产品,膜材在非PVC 输液生产成本的占比约20%,膜材自产自用大概能使得产品毛利率上升3-4pp 左右。

　　腹透业务:前期投入教育成本,后续稳定收获增量市场:参考香港等情况,腹透符合国家政策推动方向,并且空间明确。但腹透业务销售具有一定的特殊性:我们认为腹透业务患者转换度低,患者最初接触期的教育对于以后产品的选择非常重要。因此,公司在腹透前期推广期需要投入一定的教育成本和渠道建设费用,在新患者市场的扩展中可以迅速上量。抓住14-15 年招投标大年,3-5 年内希望和输液做到类似规模。

　　盈利预测和估值:我们看好公司未来在腹透业务的发展前景。输液业务目前依然是公司的主要利润贡献业务,输液业务的增长为公司近2-3 年业绩提供安全边际。

　　腹透业务市场空间明确,但是市场培育和医生患者教育需要一定的时间和成本,我们认为经过前期的投入,公司腹透业务会迎来爆发性增长的时期。

　　公司也不排除通过外延加速发展,外延方向主要是血液净化和输液方向,进度主要根据具体的项目而定。我们预计14-16 年EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.48 元,6 个月目标价为8.5 元,对应15 年25XPE,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:产品降价风险;腹透政策执行力度不达预期;创业板系统性风险。