券商评级：调整一步到位 20股砸出安全杀入点

　　五粮液:政府减压,出厂价下调,顺价问题有望解决[/center]

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2014-05-19

　　事件:普五出厂价从729元降为609元

　　5月17日媒体报道,五粮液在武汉召开销售方面的会议决定,从5月18日起将核心产品52度水晶瓶五粮液(普五)出厂价调整为609元、团购价为659元,零售指导价为729元。普五此前出厂价为729元,零售指导价1109元、实际终端价650-680元。而目前市场上普五的实际一批价为575元,出厂价和一批价仍倒挂。

　　政府减压+渠道库存消化+取消年底返利,为理顺价格提供良好时机

　　1、股东大会上董事长提到省、市政府对五粮液集团减压,千亿收入目标由15年延后至17年,集团400亿+股份公司600亿调整为集团500亿+股份公司500亿。此前公司虽想下调出厂价却受制于政府压力一直未调。2、渠道库存不大,约1000吨左右,最多的时候5000-6000吨,仅春节就消化4000多吨。3、14年经销商大会宣布取消年底返利政策,变为季度模糊返利,通过让经销商无法计算真实成本价来避免经销商压低价格,同时确定全国一批价指导价为609元,也为这次以609作为出厂价奠定了基础。5、只有解决顺价问题,才能保证经销商的利润,据我们了解,有经销商尚未接到调价通知,比较担心库存损失,但认为下调出厂价是早晚的事。综上我们认为现在是调价合适时机。

　　公司未来看点:中秋旺季量价齐升解决价格倒挂+品牌梳理+国企改革预期

　　1、如果6-8月淡季一批价能稳定在600元,预计中秋旺季带来的量价提升可以解决价格倒挂,使经销商利润恢复正轨。2、品牌策略是“做强龙头、做大腰部产品、做实低价位”,2-3年内完成品牌瘦身,13年已淘汰34个品牌,系列酒重点支持特曲、头曲、尖庄、五粮春、五粮醇等,特曲、头曲14年收入增长有望达到100%。3、公司成立了五粮液改革领导小组,薪酬改革先行,改革方向是薪酬绩效挂钩,已向政府报方案。

　　预计14-16年EPS分别为1.86元、2.10元、2.25元,对应当前股价PE分别为9.07倍、8.01倍和7.46倍,考虑公司处于业绩底部,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题,经济下滑导致高端白酒量价继续下跌