券商评级：调整一步到位 20股砸出安全杀入点

　　康得新:打造先进高分子复合材料平台型公司,中国未来的3m[/center]

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2014-05-19

　　公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司,资源整合能力极强:公司布局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等),公司资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团队)极强,依托公司产业平台的优势,充分整合各类资源的同时,以复合膜材料为核心元素,进一步拓宽公司的经营范围,布局材料、模块及系统三种业务模式,在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场。以下游产业技术发展及先进高分子材料为导向,进行前端技术开发及产业化,实现弯道超越。打造以先进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司。

　　光学膜行业空间巨大,背光模组用膜稳步进口替代,非背光模组用光学膜则是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,而非市场此前理解的背光模组用膜。背光模组领域,在下游面板产业向国内转移的趋势下,公司凭借基膜自给等一体化带来的成本优势,不断挤占韩日台企业份额,目前台湾多家光学膜企业逐步退出;非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外3M 等少数企业垄断,产品价格、盈利能力远高于背光模组用膜,且新需求点不断呈现,是典型的供给创造需求的蓝海行业,未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域将拉动光学膜业务快速增长,且盈利能力不断提升。

　　公司有望复制3M 成长路径:公司产业布局大格局,有望复制3M 成长路径:公司目前的模式与3M 类似,以产品技术为导向不断拓展。除了在光学膜领域,公司在量子点、石墨烯、OLED 水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材料方面均在不断积累和突破,有望复制3M 的成长路径。3M 为930 亿美金的市值,而康得新则不到200 亿元,3M PE 为20 倍左右、未来增速较慢,公司是国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长,给予30 倍估值相对合理。

　　身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台,买入-A 评级,目标价33 元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业,公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,目前处于高速发展阶段,给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS分别为1.10、1.52 和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。

　　风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期