券商评级：调整一步到位 20股砸出安全杀入点

　　蒙发利:自有品牌、“产品+服务”布局大健康市场[/center]

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-05-19

　　战略再次转型,“产品+服务”提早布局

　　上市以来,公司完成了从OEM/ODM 向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。

　　三大自有品牌布局国内、东南亚、北美、日本市场

　　公司旗下“OGAWA”、“COZZIA”、“FUJIMEDIC”三大自主品牌分布于亚洲(含中国)、北美、日本市场,13 年自有品牌收入占公司总收入的比例已达17%,预计14 年占比将有望大幅提升至 30%以上,品牌渠道优势将逐年突显。

　　OGAWA 品牌持续成长,盈利提升空间大

　　目前,OGAWA 在国内有220 家店,预计14 年国内将增加到300 家。与龙头企业傲胜相比,公司的经营模式更为灵活:“直营+代理商”体系,能加快渠道下沉速度;集研发、制造、销售于一身,更能把握需求方向;“产品+服务”转型,与傲胜的竞争将错开。但公司目前的盈利能力还不足,与傲胜差距较大,主要原因是开店时间较短、单店收入规模还较小、单店盈利能力也较弱。我们预计,OGAWA 的店面数将持续增加,更重要的是单店收入和利润提升空间大。

　　大健康市场布局,完善产品线

　　2013 年10 月,公司与广州呼研所合作开发空气净化器“呼博士”,预计今年8 月上线,主要在线上销售,线下有服务团队。同时,公司还在积极开发与健康相关的产品,如净水设备、眼部按摩设备等。

　　风险提示

　　开店费用支出超预期,汇率波动过大。

　　“谨慎推荐”评级,建议重点关注自有品牌OGAWA 的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。预计14/15/16 年EPS 分别为0.81/1.17/1.51元(原预计0.72/0.98/1.10 元,由于OGAWA 等自有品牌的毛利率远高于传统业务,预计14、15 年公司毛利率大幅提升至31.3%、32.5%),建议重点关注。