风险渐放市场将探底回升 20只股值得逢低介入

　　聚飞光电:LED背光龙头,横向拓展实现高速成长

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　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-05-19

　　投资要点

　　产业转移驱动国内LED 背光行业持续成长:LED 背光源是液晶面板中背光模组的关键原材料,主要下游终端产品为手机、笔记本、显示器、以及电视等。采用LED 背光源的液晶面板在终端产品渗透率的提升带来LED 背光源等关键原材料行业近5年30%以上的高成长。我们认为,在渗透率驱动后期,受益于LED 背光源行业下游液晶面板产业链转移趋势,国内LED 背光优势企业将依靠相对比较优势实现成长。

　　LED背光龙头,横向拓展实现持续成长:聚飞光电是国内LED 背光龙头,其盈利能力、管理效率、以及业绩成长性是行业中最好的公司之一,近6年公司收入和净利润复合增长率分别为48%及34%。公司以小尺寸背光业务成功发展中积累的优质客户资源、技术、以及高效管理等优势为基础,实施向中大尺寸背光器件、LED 照明器件、光学膜、以及闪光灯等业务横向拓展的发展策略。我们看好公司未来3年持续成长性,其业绩的驱动力主要来自于三方面:其一,在产业转移趋势下,传统背光业务保持30%以上增长;其二,新业务光学膜2014年下半年开始贡献业绩,成为公司新的利润增长极;其三:LED 照明业务带来公司业绩的潜在向上弹性。

　　小尺寸背光业务加快国际市场开拓,持续增长提供稳定现金流:小尺寸背光业务为公司核心驱动业务,营收占比60%以上。受益于智能手机渗透率提升,2008~2013年公司小尺寸业务实现39%复合增长,至2013年实现收入4.65亿元。在手机渗透率达到90%以上饱和趋势下,我们认为,产能转移、智能终端高清化及大屏化等趋势仍将驱动国内小尺寸背光行业持续增长,公司小尺寸业务将通过切入韩国、台湾供应链及国内市场份额提升实现3年20%左右持续增长。

　　中大尺寸背光业务打开成长空间:国内中大尺寸LED 背光器件主要依赖于韩国、台湾、以及日本进口,2012年公司开始进入中大尺寸背光器件领域,2013年实现收入1.6亿元,同比增长210%。目前公司在一、二线液晶电视供应链厂商的客户布局已初具规模,我们认为公司通过将小尺寸背光业务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域,打开成长空间 光学膜产品2014年下半年开始贡献业绩,为公司新的利润增长极:国内光学膜产业已经进入产能转移初期,国内面板大厂主导光学膜国产化打开进口替代空间(国产化率不足10%的)。2013年,公司设立控股子公司聚飞光学从事手机背光模组用的光学膜生产,2014年5~6月产品进入量产阶段。我们认为依托在背光领域的客户资源优势,公司光学膜产品将实现市场快速导入,成为其新的利润增长极。

　　战略布局LED照明,潜在增长点待爆发。LED 照明行业进入新一轮高景气周期的背景下,基于规模与效益的判断,公司实施战略布局LED 照明业务的策略。目前公司照明业务已初具规模,主要产品用于日光灯、球泡灯、平面灯、广告背光照明等领域,并成为勤上光电、洲明科技、以及阳光照明等优质大客户的供货商。我们认为,考虑到LED 照明器件的技术较为成熟,行业客户粘合度较低,以及市场导入期短等特点,公司LED 照明器件业务爆发的向上弹性较大。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.84、1.11、及1.40元,同比增长39%、32%、及27%。对应动态市盈率26X、19X、及15X,我们看好公司的传统背光业务及新业务光学膜的增长,同时照明LED 器件业务带来公司业绩的潜在向上弹性,首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:1.产品综合毛利率下滑风险;2.行业竞争加剧风险;3.新业务低于预期风险务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域,打开成长空间