中国互联网金融协会或7月挂牌 6股最具满仓价值

　　中信证券：并表范围扩大促增长，稳健创新有看点

　　2014年05月04日 00:01 招商证券 洪锦屏

　　中信证券一季度实现归属母公司的净利润 13 亿元，同比增长 34%，增持子公司权益锦上添花。每股收益 0.12 元，每股净资产 8.01 元，同比增 0.63%，年化的净资产收益率 5.92%。其他综合收益亏损 2.4 亿元。公司利润增长因素包括：1.对华夏基金和里昂证券持股比例的提升，两者分别贡献利润 0.3 和0.6 亿元(此前持股比例 19.9%为成本法核算)；2.投行和投资业务收入的增长，前者得益于一季度短暂的 IPO 开闸，后者来自于浮盈的持续释放。

　　经纪业务收入大增，母公司佣金费率微降。公司经纪业务收入 17.6 亿元，同比增加 76%，市场股票交易量同期增加 10%， 增量主要来自里昂证券的并表，母公司经纪业务收入同比增 13%。佣金费率略有下降，母公司从去年的 5.6%%下降到 5.4%%，中信浙江和万通分别为 8.8%和 1.4‰。里昂证券 2013 年的5 个月实现营业收入 14 亿元，按此比例简单测算，剔除并表因素后中信 2014一季度经纪业务收入约 9.2 亿元，同比基本持平，交易量和佣金率涨跌相抵。

　　承销收入增长明显，有望全年持续。 公司一季度承销收入 4.1 亿元，同比增长53%，是收入的重要驱动因素。一季度市场 IPO 开闸，公司 IPO 承销 2 家，债券承销 23 家，总承销家数和募集资金金额位居市场第二。公司目前已申报审核的 IPO 项目为 41 家，居第七位，在五月 IPO 开闸后去年承销收入有望保持高速，同时公司的直投子公司的浮盈收益也将大幅提升。

　　自营相对稳定，负债导致利息支出增加。公司实现投资收益 14.4 亿元，同比增长 12%， 公司的净资产仅增长 6 亿元，低于利润 13 亿元的增厚，因释放部分自营的浮盈，公司一季度继续坚持前期重仓的中国重工等。利息净收入同比下降 5%，母公司为净利息支出，因公司 262 亿的债券导致财务负担增加，但由于负债成本低于两融等业务的收益率，总体对公司收入有提振。

　　公司目前获得互联网业务试点，资产证券化、资本中介业务领先同业，估值有优势，维持强烈推荐评级，2014-2015EPS 分别为 0.58 和 0.79 元。

　　风险提示：政策风险，市场波动风险。