汽车或成终极移动设备 智能汽车概念10股享盛宴

　　润和软件：外延扩张加速，拓宽客户范围

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-04-22

　　估值与评级：维持增持评级和28元目标价。因公司智能终端嵌入式软件业务增长低于预期，我们调整2014-16 年EPS 为0.57/0.64/0.75 元(2014/15年EPS 原0.77/0.99 元)。此次拟收购的捷科智诚2014-16 年业绩承诺为4850/6300/6805 万元，若考虑收购，公司2014-16 年净利润将分别为1.35/1.61/1.83 亿元。我们认为：①传统三个领域的外包业务有望持续增长；②有望受益于南京智慧城市项目的推进，并有望以此为契机进入电子政务领域，实现业务范围扩张；③外延扩张加速，在增厚业绩的同时拓宽公司客户群，增强业务多样性。维持增持评级和28 元目标价，目标价对应2014 年动态PE 为49 倍(未考虑收购的情况下).

　　收购捷科智诚将进入金融外包服务行业，拓宽客户群。

　　捷科智诚主要为银行客户提供大型应用软件的测试和测试管理服务，客户涵盖中行、农行、建行、民生、交行、大连银行等30 多家银行。2013 年收入/净利为1.46/0.32 亿元，营业利润率和净利润率为24.7/21.6%，较公司有更强的盈利能力。2011-13 年收入和净利复合增速为36.4/70.9%，增速高，按照业绩承诺，2014-16 年净利将继续保持复合29%的快速增长。

　　从收购价格来看，公司将支付2606.81 万股股票(按每10 股派现金股利4元，10 转5 后的总股本计算，按13.81 元/股发行价计算)以及3.6 亿现金，总作价7.2 亿元，对应标的公司2014 年承诺业绩的动态PE 为14.8x。同时将向公司董事长周红卫先生和海宁嘉慧非公开募集1.8/0.6 亿元作为配套资金，我们认为董事长的现金认购彰显了对公司发展的信心。

　　风险提示：收购终止风险；需求下滑；人力成本上升；毛利下滑。

　　四维图新：业绩低于预期，毛利率和营业利润率稳健复苏，中性

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-04-28

　　与预测不一致的方面

　　四维图新公布2014年一季度收入/净利润分别为人民币2.01亿元/2,900万元(同比+30%/-28%)，较我们的预测低3%/15%。净利润主要受到政府补贴下降的影响。此外，公司预计2014年上半年净利润将同比增长10%-40%，低于我们此前预测的70%，我们认为主要原因在于季节性。

　　投资影响

　　整体而言，我们认为在经历了艰难的2013年之后公司的盈利能力正在复苏(EBIT 利润率环比上升3个百分点，同比上升13个百分点)。要点：1) 受车载导航系统业务的推动，公司收入同比强劲增长30%，意味着其市场份额提升(相较于中国一季度乘用车销量的同比增速为14.5%)；2) 公司一季度85%的毛利率(2013年四季度为77%，一季度为83%)进一步支撑了我们对其毛利率复苏的看法，而且我们认为这得益于高端客户。此外我们也看到公司加大了费用控制力度，一季度销售管理费用率为78%，而2013年一季度为89%。我们认为，以上均是显示公司业务在去年经历了激烈竞争后正从谷底复苏的积极迹象。3) 四维图新仍处于停牌之中，公司有意向一位战略投资者转让其11.28%的已发行股本。我们将密切追踪这方面的进展。

　　估值：计入2014年一季度业绩后，我们维持2014-16年的每股盈利预测。我们的12个月目标价格依然为人民币12.8元，仍基于1.71倍的PEG 比率和24.4%的2014-16年预期每股盈利年均复合增速。中性评级。主要风险：毛利率复苏，并购风险。