汽车或成终极移动设备 智能汽车概念10股享盛宴

　　福田汽车：2013年主营扭亏，投资收益成为未来业绩主要增长点

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：赵宇 日期：2014-04-18

　　事件

　　公司日前公布了2013年度业绩报告：全年实现营业收入：342亿元，同比下降16.6%；归属净利润7.63亿元，同比下降43.6%，扣非后实现扭亏。

　　欧曼彻底出表导致收入下降

　　由于与戴姆勒合资，欧曼业务从2012年下半年开始退出合并报表，导致公司2012年下半年和2013年上半年的收入下滑幅度较大。从2013年下半年起，公司并表收入恢复增长，三、四季度收入分别同比增长13.9%和6.4%。

　　分产品看，2013年轻微卡收入微降0.7%，轻客增长95.6%，大中客增长35.0%。展望2014年，公司一季度轻微卡销量下降6.4%，轻客和大中客则分别增长24.1%和134.9%，我们认为全年仍会保持轻微卡稳中有降，轻客和大中客大幅增长的局面，预计全年收入增长10%至375亿元。

　　主营业务盈利能力改善

　　由于盈利能力较差的重卡业务出表，以及原材料成本下降导致其他所有业务毛利率的改善，公司整体毛利率从2012年的10.7%上升至12.8%。2014年公司并表业务业绩的增长将继续依赖毛利率的提高和费用的控制。

　　投资收益成为未来业绩主要增长点

　　公司的两大合资公司福田康明斯和福田戴姆勒2013年分别贡献投资收益4550万元和1900万元，贡献增量分别为1350万元和1.48亿元。我们判断这两大合资公司将在未来贡献主要的业绩增量。

　　福田康明斯增加重卡发动机产品公司近日公告，合资公司福田康明斯与美国康明斯联合开发满足欧六排放标准的载重汽车用11升及12升发动机。

　　该系列发动机将在国内的福田康明斯国产。依靠福田、康明斯、戴姆勒的销售体系，该系列发动机将拥有稳定的客户需求，从而提高福田康明斯的收入规模和盈利能力。我们预计2014年福田康明斯贡献的投资收益将上升至1.8亿元。

　　福田戴姆勒业绩弹性较大资产评估增值导致福田戴姆勒的盈亏平衡点有所提高。我们认为2013年福田戴姆勒11万台的销量刚好处于盈利平衡点，此时的业绩弹性较大。根据公司的销量公告，福田戴姆勒2014年一季度销量增长在18%左右，我们预计全年至少达到11.6万台，贡献的投资收益增至7000万左右。

　　除了盈亏平衡点业绩弹性较大外，我们认为福田戴姆勒盈利提升的另一重要原因来自于福田康明斯投产重卡发动机。福田因此也将拥有上游发动机的配套能力，增强对原有供应商的话语权。

　　估值判断

　　我们预计福田汽车2014-2016年分别实现营业收入376亿元、420亿元和473亿元，归属净利润8.22亿元、9.97亿元和10.69亿元，EPS分别为0.29元/股、0.35元/股和0.38元/股。目前股价对应2014年的市盈率为18.4倍，市净率不到1倍。

　　净利润增幅有限，主要是非经常性损益的影响。受未来投资收益大幅增长的带动，公司营业利润在未来三年的年均增速有望达到50%，具有一定吸引力，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)商用车市场大幅下滑；

　　(2)新产品销量低于预期；

　　(3)原材料成本大幅上涨。

　　金龙汽车：一季度盈利为全年低点，未来业绩将逐季走高

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：常璐 日期：2014-05-05

　　14 年首季净利润增长9.3%。14 年一季度公司客车销量增长3%，实现销售收入34.68 亿元，同比下降16.4%，环比下降43.3%，实现归属母公司净利润为0.14 亿元，相比去年同期增长9.30%，环比下降89%，实现每股收益0.03 元。

　　预计未来业绩将逐季走高。从惯性因素考虑，客车行业本身销量规模前低后高，同时每年年初都是公司财务集中计提生产营销费用的时点，所以近年来公司年度首季业绩都是全年低点。从个性因素考虑，今年春节过节较早，同时去年基数相对较高，所以一季度整体客车行业增速较低，而且销售结构有所下移，金龙也不例外。我们判断3 月份金龙整体经营状况相比1-2 月份已经出现改善，同时伴随后续季度销量走高，新能源客车订单逐步兑现，未来业绩也将逐季走高。

　　金龙改革的方向和动力非常确定。本次福建省入主金龙，同时省国资委出资11 亿参与定增，拿回控制权，对于实际控制人层面的动力和执行力也不用质疑，金龙的平台战略意义有所提升。当前金龙的盈利水平处于行业底部，我们判断福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革，今年有望看到金龙在生产线，采购，渠道的协同逐步推进，以实现整体利润情况的改善。

　　维持盈利预测，买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进，未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间，同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。

　　维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19 元的盈利预测，对应PE 分别为12倍和7.6 倍，给予目标价17 元，维持买入评级。