通信运营行业：转型方向明确 值重估时代来临

　　投资要点

　　今年以来我们针对运营商市场环境及监管政策方面的变化进行了专题分析，并就相关政策与变化带来的影响与大家做了充分沟通，4G 时代，我们认为运营商在运营环境变化下的机遇将大于挑战，已经开始的业务转型、轻资产运营、混合所有制将推动运营商进入价值重估的时代。

　　1. 政策、网络、业务模式变化触发全球运营商向好

　　我们认为网络中立美国运营商的获胜，对于我国行业监管有着积极的参考意义,运营商在基于流量分级方面的创新业务将能提供优于互联网的业务体验；全球加快4G 网络部署，更快、更智能的管道，为后向流量经营提供了支撑，技术的变化将催生新的业务模式，带动数据业务收入的快速增长，主要运营商数据业务占比增大趋势明显；全球来看，运营商加速上游内容并购，通过全产业链布局，业务的主导权与定价权将逐渐增强；运营环境正在发生变化，全球运营商持续向好。

　　2. 移动业务、轻资产、混合所有制加速国内运营商转型

　　顺应全球发展趋势，国内运营商加速转型：政策方面，虚拟运营商拓展了基础运营商渠道，将有可能识别细分增量市场，实现承载网络运营商收入的增加，而携号转网仍然利好弱势运营商；移动业务方面，通过业务基地探索互联网业务模式初见成效，未来基于LTE 业务的布局将实现流量增值；通信设施公司为运营商轻资产运营打开通道；混合所有制将释放体制改革红利，通过开放合作，运营商极有可能重新掌握移动互联的入口。

　　3. 相比较国际主流运营商，我国运营商估值低、业绩好

　　我们选取了全球各市场典型的电信运营商与互联网企业近十年的PE(TTM)、ROE、PE 进行对比，从结果来看，全球典型运营商与互联网企业的估值差距正在缩小,我国运营商PB 仍小于国际主流运营商 ,价值被低估；从业务收入与净利润增长速度看中国联通明显优于全球主流运营商。

　　4. 投资建议：强烈推荐“中国联通”

　　我们继续强烈推荐推荐中国联通，2014 年公司将继续全面实施移动宽带领先战略，实现全国3G 全国覆盖，构建4G/3G 协同领先优势移动宽带网络，公司预期收入增长高于行业水平，净利润继续以高于主营业务收入的增速持续快速增长,中国通信基础设施服务公司的成立未来将加速公司轻资产化的运营，而作为央企，也在积极探索混合所有制，力图2014 年有所突破。未来移动业务、FDD、轻资化、混合所有制等变化影响下，公司价值面临重估。我们给予公司2014年、2015 年、2016 年净利润分别有62%、20%、27%的增长，EPS 分别为0.24、0.29、0.39 元。

　　风险

　　公司策略失误，导致竞争失利，3G 用户不达预期。