零售行业：关注品牌公司机会

　　月度观点：零售行业近年来受到的负面冲击主要包括经济、行业及企业自身三个方面，尽管目前经管宏观经济尚未回暖，但考虑到目前估值水平对行业负面因素已充分反映，此外，经历较长经营低潮期，零售行业变革路径自2014年开始逐渐清晰。基于此，我们判断零售行业将先破后立，变革有望给零售行业带来新的发展机遇。6月建议增持：飞亚达A、老凤祥、益民集团、友谊股份，重庆百货。

　　月度专题：本期我们关注美国有机商品零售商WholeFoodMarket，我们从三个角度解读WFM的成功：1)准确定位：借助有机商品市场的快速发展，WFM准确切入该细分市场并快速获取先发优势；2)有效扩张：WFM能够迅速扩张主要归功于成功的并购策略，WFM通过并购整合各区域较有优势的有机食品零售商，迅速节约市场调研等费用并扩大其区域覆盖；3)精细经营：WFM将其产品线依照经营理念和目标客户群体的消费习惯不断进行调整，其鲜食类占比不断扩大以满足消费者不断变化的需求以维持自身市场竞争力；3)注重成本：WFM通过收缩单店面积降低扩张成本，同时提升经营效率改善单位面积坪销来提高自身的盈利能力。

　　行业数据及行情回顾：1)截至2014年4月，百家及50家重点商业单月零售额分别同比下降7.8%和7%，限额以上批发零售企业增速仍处低位，整体来看终端销售数据表现不佳。2)5月零售行业下跌0.04%，跑输沪深300(+0.69%)，表现弱于4月。在竞争加剧业绩持续承压的情况下，国企改革、资产整合等行业性催化剂显现，同时关注渠道变革进程中品牌商的投资机会，本月飞亚达A(12.45%)、步步高(11.77%)、银座股份(7.37%)涨幅靠前。

　　行业热点及要闻点评：本月我们发布2014年商贸零售中期策略，同时从品牌消费品研究、产业整合和全渠道三个层面解读市场：1)品牌消费品研究：飞亚达A公司收入及盈利已触底回升，股价已充分反映名表业务悲观预期。名表利润占比大幅下降，自有品牌将成为盈利贡献主体，未来主要看自有品牌大幅放量驱动收入及盈利快速增长以及股权激励等的实施；2)步步高收购南城百货点评：步步高收购南百对应PS/PB/PE均低于步步高自身水平，价格基本合理，公司启动“大西南战略”，借助收购加速西南扩张进程；3)全渠道系列研究：京东、阿里等电商巨头赴美上市进程也先后破冰，已上市京东发行价19美元，上市首日市值达286亿美元，与我们之前深度报告《风口巨象，翩翩起舞》中估值250亿美元基本一致，对应2013年PS2.29，高于亚马逊PS1.82.

　　风险提示：1)行业景气度持续下滑；2)国企改革进度低于预期。 责任编辑：JoJo