券商评级：暴力洗盘藏玄机 15股逢低大胆建仓

　　九阳股份:激励侧重核心经营骨干,授予股价和业绩考核条件较低

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-06-06

　　事件:九阳股份公布《2014年限制性股权激励计划(草案)》。

　　以定向发行新股的方式向激励对象授予729万股限制性股票,占公司股本总额的0.96%。在授予日后12个月内,激励对象根据本计划获授的限制性股票予以锁定,不得转让。

　　激励侧重核心经营骨干。本激励计划中,激励对象共119人,其中公司董事与高级管理人员包括杨宁宁、姜广勇、裘剑调,拟分配限制性股票合计80万股,占拟授股票总数的10.97%,另116位公司核心经营骨干拟分配限制性股票649万股,占拟授股票总数的89.03%。

　　限制性股票价格为4.42元,为前20个交易日公司股票均价8.84元的50%,对应14/15年5.89、5.02倍PE,授予股票价格较低。

　　业绩考核条件较低。按照激励草案,以2013年为基准,2014-16年公司销售额复合增长率不得低于10%,扣非后归属母公司股东净利润增长率分别不得低于6%、8%、10%。同时,2014-16年公司扣非后归属母公司股东净利润不得低于授予日前最近三个会计年度(2011年、2012年、2013年)的平均水平且不得为负。如公司业绩考核达不到上述条件,未达到解锁条件的限制性股票由公司回购后注销。

　　我们认为,公司激励计划业绩考核条件设置较低,主要基于两方面原因:1)今年以来,豆浆机等小家电市场景气度不高;2)公司2011年曾推出限制性股票激励计划,但由于受到宏观经济和市场环境影响,最终未能完成,对公司造成一定不利影响。因此,此次业绩考核条件设置较低,有助于高管团队和核心经营骨干的稳定。

　　公司今年明显加大了新产品推广力度,如面条机、馒头机等均取得较好市场推广效果,将有助于公司实现考核条件要求。此外,公司推出的ONE CUP产品创新力度较大,但因初期定价较高导致销量低于预期,预计后期调整营销方案后有望促进销量较快增长,并带动料杯消费的持续增长,带来业绩弹性。

　　激励摊销成本对未来业绩影响较小: 公司经测算,在限制性股票授予日完成后第一年、第二年和第三年的激励成本分别为497.72元、134.68万元、33.97万元,合计为666.38万元。

　　盈利预测与投资建议。本次激励计划覆盖了公司3名高管和116名核心经营骨干。激励计划的授予股票价格和业绩考核条件设置较低,有助于高管团队和核心经营骨干的稳定。我们维持公司14-15年EPS为0.75元、0.88元预测,目前股价对应14年12倍PE,目标价11.25元,目标价对应2014年估值15倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:行业增速低于预期。 责任编辑：风铃