中科院大会召开 9股开盘抢入

　　益佰制药:品种丰富，增长确定

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦 日期：2014-05-05

　　2013年报、2014一季报符合预期，业绩呈持续上升态势:2013年营收27.85亿元，同比增长23.63％，净利润为4.29亿元，同比增长28.77％。扣非净利润为4.1亿元，同比增长30.60％，折合EPS1.19元，经营性净现金流5.77亿元，同比增长100.42％，显示出公司良好的经营质量；2014年一季度营收6.09亿元，同比增长19.86％，扣非净利润0.51亿元，同比增长32.82％，2013年报与2014一季报符合我们此前的预期，业绩呈现出稳定增长态势。

　　老品种持续发力，新品种快速崛起:2013年艾迪终端销售额(含税)在14.8亿元左右(同比增长约30％)，杏丁4.9亿元(同比增长25％+)，康赛迪2.6亿元(同比增长40％+，去年毒胶囊低基数)，洛铂1.8亿元(同比增长50％+)，妇炎消2个多亿(同比增长20-30％)。我们预期2014年，老品种仍然能够维持20％的增速，艾迪终端销售达到18亿元，杏丁6亿元，康赛迪接近3亿元，洛铂2.7亿元，妇炎消3亿元左右的规模，二线品种心脉通、舒肝益阳、理气活血、泌淋、金骨莲等在低基数的基础上，能够100％+的增速，其中心脉通、舒肝益阳等品种终端规模过亿，大有可能。

　　管理改革创新、收购预期充分、股权激励等催化因素众多:职业经理人团队经营稳健高效，同时不断求变创新，"联产承包责任制"全面推广，从上到下激发活力；贵州地区并购标的资源众多，外延将是常态，我们预期海南长安国际的股权将在年内分步解决，上半年解决控股问题。股权激励业绩考核最后一个年度，业绩达标无悬念。

　　投资建议:考虑到公司丰富的产品梯队，良好的经营态势，我们上调公司2014-16年EPS为1.50、2.01与2.51元(原预测2014、15年1.43与1.88元)，维持买入-A投资评级，上调12个月目标价52.5元，相当于2014年35倍的动态市盈率。

　　风险提示:中药注射剂质量风险；药品行政性降价，影响产品销售增速；反商业贿赂的影响扩大化。 责任编辑：风铃