中科院大会召开 9股开盘抢入

　　通化东宝:股权激励出台，公司治理向好

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷，黄挺 日期：2014-05-13

　　事件

　　通化东宝于5 月9 日公告拟实施股权激励:拟向激励对象授予股票期权与限制性股票总计1536 万股，约占公司总股本的1.5％。

　　激励股份:拟授予中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，首次授予832.4 万份；拟授予公司高管限制性股票550 万股，其中董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，总工程师陈红20 万股。

　　行权/授予价格:股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，公司停牌前股价10.61 元。

　　行权/解锁条件:首次期权行权及股票解锁条件均以2013 年净利润1.83 亿元为基数，2014 年增长不低于35％，2015 年增长不低于70％，2016 年增长不低于110％，三年净资产收益率均不低于6％；预留期权行权条件以2013 年净利润为基数，2015 年增长不低于70％，2016 年增长不低于110％，两年净资产收益率均不低于6％；均以扣非后净利润为计算依据。

　　评论

　　股权激励条件三年净利润翻番，彰显公司对胰岛素收入和公司治理信心:行权条件为2014 年-2016 年净利润相比2013 年增长分别不低于35％、70％、110％，若按行权条件下限测算2014-2016 年同比增长35％、26％、24％，彰显公司对胰岛素收入和公司治理的信心。我们预计公司胰岛素销售收入增速为26％左右，基药招标和放量将一定程度加速胰岛素收入增速。公司治理方面，继2012-2013 年两年的"甩包袱"，公司治理和财务逐渐清晰，利润将得到体现。公司胰岛素销售收入已突破10 亿，规模效应逐步体现，折旧影响降低，毛利率和净利率提升，净利率增速高于收入增速。

　　充分激励管理层，行权/授予价格对公司股价形成强有力的支撑。公司授予董事长李一奎170 万股，总经理李聪、副总经理冷春生、总会计师王君业各120 万股，并中层管理及核心技术人员149 人股票期权986 万份，充分调动销售、研发、管理的积极性，在公司胰岛素招标销售、新产品研发上市、公司治理上实现加速进展。股票期权行权价格11.6 元，限制性股票授予价格7.5 元，而公司停牌前股价10.61 元，这对公司股价形成强有力的支撑。

　　2012-2013 年拐点确立，2014 年-2016 年受益基药招标，预计2016 年三代胰岛素上市:公司在2012-2013 年清理所有历史坏账，治理发生明显转变，2014 年开始轻装上阵。2014 年是基药招标大年，公司招标价格维护良好，配合90％以上的县级医院覆盖率，2014-2016 年公司胰岛素销售将加速拓展。公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，若进展顺利，则至少一个品种2016 年上市。

　　基药招标价格维护趋势良好，独家规格40R 招标优势大:公司胰岛素产品质量过硬，加上胰岛素使用的粘性，公司在招标中体现出强大的产品议价能力。从目前公布的基药招标结果看，山东招标提价幅度约5％，吉林招标提价幅度1.5％-7.7％。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万，山东招标将成为北方大省的重要风向标。公司的胰岛素40R 为国内胰岛素的独家规格，在招标中可有效避免不良价格竞争，其意义类似于中药独家品种，招标优势明显。

　　研发品种蓄势待发，厦门特宝产品值得重点关注:三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床，预计年内至少一个品种获批临床；厦门特宝方面，长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种，其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床，完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。

　　投资建议

　　公司经过2012、2013 两年的"甩包袱"，已经能够轻装上阵。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元，同比增长35％、33％、31％，考虑到公司股权激励对业绩的信心，"基层+基药"拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间，维持"增持"评级。 　 责任编辑：风铃