移动宽带用户接近5亿户 市场潜力巨大（附股）

　　中国联通：营改增靴子落地、铁塔公司成立拉开资产重塑序幕

　　中国联通 600050 通信及通信设备

　　研究机构：中国银河分析师：朱劲松撰写日期：2014-05-04

　　营改增影响：营改增对三大运营商的影响差别较大(主要在于三家运营商业务结构差异)，联通影响可以被年初执行的网间结算政策带来的利润增厚完全覆盖。同时，营改增影响主要体现在短期利润的财务报表上，对现金流而言是提升的；中长期是降低运营商的综合税负，影响偏正面。

　　铁塔公司推出背景：在于此前工信部推动共建共享在利益未理清的情况下推动迟缓；在高频、高速4G 网建设中，一方面新站址难寻，另一方面未来4G 覆盖全国所需基站数远超2/3G 时代，迫使三大运营商移动网络均面临较过去严峻得多的站址资源瓶颈和开支，共建共享需要有所突破。

　　铁塔公司推出的影响：盘活运营商已有站址资源、减少未来新站址投入，对运营商、尤其中国联通/中国电信(存量站址相对较少)有利；由于不涉及无线侧通信设备共享，对设备商无影响；对基站侧的配套设施(如铁塔，小机房及其动力/监控设施，管线等)存在短期减少浪费投入、中长期行业集中度提升的影响。第三方独立的铁塔公司，在美、欧等通信业发达国家，由于土地私有、自建站址成本高昂，更是运营商站址资源的主要提供方。

　　估值和投资建议2014~2015 年EPS 分别为0.24(+51%)、0.31(+29%)元，当前股价对应的14 年动态PE13 倍、PB 0.8 倍，维持“推荐”评级。

　　基于短期的行业政策驱动(成立铁塔公司、FDD-LTE 试点牌照发放预期提前)和中长期国企改革潜力，继续看好中国联通。三大运营商合资铁塔公司预期成立，也同步拉开运营商资产重塑序幕(非核心资产剥离、共建共享，网络/渠道/用户资源下一步则是如何借助改革实现价值重估)！

　　中天科技：进军光伏、布局海缆、再上台阶

　　中天科技 600522

　　研究机构：海通证券分析师：侯云哲，徐力撰写日期：2014-03-27

　　线缆龙头产品再升级，特种导线和海缆成为新增长点。公司为国内光纤、光缆、导线、电缆领先企业。利用多年对行业的深刻理解和雄厚技术储备(线缆行业属于看似简单实则复杂的行业，精细制造为核心)，推出特种导线和海缆产品，现均取得第一市场份额，标志公司产品顺利引领中高端市场。在特高压、风电、海洋石油钻井平台以及海岛建设的带动下，特种导线和海缆有望成为公司新利润增长点。

　　进军光伏，布局背板，产业链定位精准，协同效应明显。利用区位优势，公司进入第一批18个分布式光伏发电示范区，未来五年公司计划装机容量达到1.2GW。公司利用光伏电站运营的优势，布局背板，一方面可发挥垂直整合的优势；另一方面光伏电站对背板产生的示范效应拉动背板销售，协同效应明显。

　　公司作为国内海缆龙头企业有望成为海底监测网核心供应商。2011年开始，中国计划5年时间完成我国周边海域的海底监测网建设，项目总投资超千亿元。经过2年多的实验论证，预计2014年进入规模建设阶段，公司海缆和海底接驳盒产品储备多年，并全程参与实验论证过程，未来成为核心供应商将为公司带来巨大的成长空间。

　　“纤缆棒”垂直整合，规模制胜，预计利润未来可以保持。公司光纤产能2000万芯公里，配套600吨光棒，光纤产能国内前五，规模制胜。2014年光纤价格预计下降10%~20%，600吨光棒产能可有效抵消光纤价格下降带来的利润损失，而无光棒配套产能的企业将直接亏损，行业集中度将提升，在竞争加剧的背景下，新产能扩产放缓，我们判断光纤价格未来进一步下降的空间已非常有限。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2014-2016年的EPS分别为1.05元、1.36元和1.56元。公司目前股价相当于2014年12倍PE，在海缆、光伏、背板等新业务的带动下，我们估计公司未来3年净利润复合增长率有望达到28%，考虑以上因素，给予2014年20倍PE，上调6个月目标价至21.00元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素：毛利率下降超预期，财务费用超预期，海底监测网启动低于预期 责任编辑：zdsh