移动宽带用户接近5亿户 市场潜力巨大（附股）

　　中兴通讯LTE多模芯片通过运营商测试验证：4G智能手机中国“芯”，四模十八频国际

　　研究机构：民生证券日期：3月6日

　　一、事件概述

　　3月5日，中兴通讯宣布，其自主研发的ZX297510LTE多模芯片平台通过中国移动终端公司品质保障部测试，正式获得中国移动LTE多模芯片平台认证，这是国内首款28nm的LTE多模芯片平台通过该项认证，标志着国产自研LTE多模终端芯片应用已经达到业界一流水平，打破了国外芯片厂商的长期垄断地位，增强了国内芯片核心竞争力，将进一步推动国内LTE终端的发展和普及。

　　二、分析与判断

　　高通垄断LTE多模芯片，扼住国产智能手机厂商的咽喉，存在信息安全风险2012年中移TD-LTE终端集采招标，高通芯片占据40%的市场份额。2013年中移4G手机集采要求“五模十频”，只有高通可以实现量产方案。如果不能得到高通的支持，相应手机厂商将失去LTE智能手机市场机遇。故而不难想象高通芯片价格之昂贵，专利许可费用之不菲。过去两年高通在中国市场的销售收入翻了一番，从2011年的47亿美元增长到2013年的123亿美元。2013年11月，国家发改委出于产业保护和信息安全考虑，启动对高通的反垄断调查。2014年2月，中央网络安全和信息化领导小组正式成立，强调“没有网络安全就没有国家安全”。

　　中兴LTE自研四模十八频芯片通过运营商测试，产业地位将得到显著改善

　　中兴第三代自研LTE基带芯片ZX297510通过中移测试，标志着公司在智能手机核心技术方面的积累已经从量变走向质变，虽然在短期内基于自研芯片的4G智能手机出货量占比或许并不高，但其产业地位将得到显著改善，与高通、联发科等芯片供应商的议价能力亦将有所提升。此外，在信息安全重要性凸显的情况下，中兴自研4G芯片未来有望供应国内其他厂商，进一步扩大公司营收规模。

　　凭借多年研发积累，已具备较强的专利防卫能力，连续获得337调查终裁胜诉

　　近日，美国ITC就专利经营公司TPL诉中兴通讯专利侵权一案，做出终审裁定：中兴通讯不侵犯原告TPL芯片设计技术专利权，未违反337条款。此前中兴已经取得对“专利大鳄”IDCC的337调查胜诉。目前中兴通讯已拥有5万余件全球专利申请、1.4万件已授权专利，近两年连续蝉联PCT专利申请全球第一，其中涉及标准的LTE基本专利占比大幅提升，显著增强了公司专利防卫能力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　基于运营商4G建设需求，公司海外市场逐步回暖，政企及终端面临的市场机遇分析，分析师预计2013~2015年公司EPS分别为0.41元、0.84元和1.01元。按照2014年25倍PE，合理估值20~22元，维持对公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国际市场拓展可能遭遇的政治、法律、安全、税务，汇兑等风险。

　　歌华有线：业绩增长确定，转型力度可见，上调评级买入

　　研究机构：国金证券日期：2014-04-22

　　事件。

　　歌华有线于4月20日发公告称其控股子公司北京歌华数字媒体有限公司与北京北广视彩传媒有限公司签署合作协议，双方将基于手持终端开展“体育彩票”和“福利彩票”业务，北广视彩公司已获得北京福彩中心和北京市体育彩票管理中心授权文件，作为代理从事体彩和福彩彩票销售业务，数字媒体公司目前已获得腾讯方面的微信支付授权，可开展微信支付服务，近期将会针对400万高清电视交互用户推出“电视购彩”应用；同时发布公告称收到北京市教育委员会关于北京数字学校课程资源传播服务费共计2997万元，因公司与北京市教育委员会合作，利用高清交互数字平台开设“北京数字学校”专栏，为全市高清交互机顶盒用户提供课程视频点播服务，并通过公司子公司歌华有线数字媒体公司的歌华飞视平台，以课程直播、点播和互动教学等多种形态，面向PC机、平板电脑、手机等多种终端，提供学习服务。

　　评论。

　　歌华有线与北广视彩合作具体内容：北广视彩公司将通过数字媒体公司开发的歌华飞视平台(含歌华飞视独立APP客户端与微信版歌华飞视)面向手机、Pad等各类手持终端提供购彩服务，包括“体彩销售”和“福彩销售”两大部分；“体彩销售”彩种包括传统足球彩票(14场胜平负、任选9场、6场半全场、4场进球)、数字彩彩票(排列3、排列5、超级大乐透、幸运彩、33选7、快中彩)、单场竞猜彩票(单场胜平负含让球、上下盘+单数、总进球数、半全场胜平负、单场比分、单场下半场比分、胜负过关)三个彩种，“福彩销售”彩种包括：3D、双色球、快乐8、PK拾、两步彩、七乐彩六个彩种。

　　政策支持力度不减，折旧摊销费用开始下滑，14-15年业绩增长确定：(1)4月16日，国办发布《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》，继续对有线运营商实行税收优惠政策，在投融资政策方面，鼓励社会资本以多种形式投资文化产业，参与国有经营性文化事业单位转企改制等；(2)在13年年初公司研究简报《毛利开始回升，业绩逐季好转》中，我们按照机顶盒5年摊销、双向网络改造10年摊销进行测算，明确指出13年为公司折旧摊销费用最大值，但占比开始下滑，14-15年折旧摊销占比将大幅下滑，带来业绩确定性高增长，4月17日一季报业绩预增50%已得到证明。

　　双向网改后助力电视端开展游戏、彩票、教育、电视院线等增值业务，提升收入增速：(1)公司是目前A股上市有线网中唯一一家已完成所在省/市双向网改的公司，拥有524万有线网用户，382万高清交互用户，23万宽带用户，完全具备基于电视端开展增值业务的基础；(2)自1月21日至今，公司已连续发布4次公告，拟与四达时代、北京邮政、永新视博、北广视彩在电视端(手机端)分别开展游戏、商城、云平台(云游戏、云教育等)、彩票等业务，合作还包括和百视通合作推宽带电视服务、推出《电视院线》栏目、电视教育等，虽13年收入增速仅有2%，但基于电视终端增值业务的陆续推出势必将提升单用户ARPU值，从而对业绩形成贡献，而不再是因折旧费用下滑带来业绩的高增长；(3)此外，公司在手现金33亿，能在各方面开展有效合作和投资。

　　投资建议。

　　维持前期盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元；当前股价对应14年PE为20倍，在传媒板块估值偏低，基于电视端的增值业务空间巨大，公司从14年开始积极转型，一旦增值业务带动收入增速加快，业绩高增长将不仅仅来自于折旧费用下滑，还包括新业务贡献，因此上调公司评级至“买入”，有线网行业估值偏低，一直维持在25倍左右，考虑到公司已完成双向网改，积极拓展增值业务，有望带来收入和业绩高增长，估值应高于行业，给予14年25-30倍PE，目标价11.30-13.60元。

　　星网锐捷：布局互联网，受益国产替代

　　星网锐捷 002396

　　研究机构：宏源证券分析师：赵国栋撰写日期：2014-03-21

　　五条产品线齐头并进，进军互联网行业。公司现有5条主要产品线：企业级网络设备、云计算产品(瘦客户机等)、KTV数字娱乐系统、互联网通信产品、支付产品(ePOS等)，公司各类主要产品在国内市场均位居前列。

　　“K米”领衔，布局综合性O2O娱乐平台。“魔云K米”依托线下不断增长的KTV客户，与线上K歌平台竞争者9158及唱吧的竞争中后劲十足；由线上流量引导客户回到线下KTV，实现线下实体变现，达到“线下—线上—线下”的客户循环增长，增长模式清晰可复制。

　　企业网业务迎来国产替代机遇。公司企业网业务定制化服务能力较强，在教育、政企、金融等领域竞争力突出，企业网业务近三年CAGR超20%。“棱镜门”事件之后，国家信息安全建设推动了行业内去思科/H3C进程，为国内企业网设备厂商提供成长空间。2014年政府行业信息化投资规模有望超650亿，教育行业有望达580亿，金融业有望达610亿。

　　估值：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为35.6亿/38.5亿/42.1亿元，净利润分别为2.49亿/2.86亿/3.21亿元，EPS分别为0.71元、0.81元和0.91元。给予目标价33元，相当于40*15PE.

　　风险因素：企业网设备国产替代速度慢于预期；“K米”平台化推广进度慢于预期。 责任编辑：zdsh