移动宽带用户接近5亿户 市场潜力巨大（附股）

　　海格通信：连续收购拓展专网通信业务

　　海格通信 002465

　　研究机构：中信建投证券分析师：刘博生，武超则撰写日期：2014-04-22

　　事件

　　公司公告：公司与科立讯通信股份有限公司签订股权转让及增资合作的框架协议。拟在科立讯原股东在对科立讯进行资产及股权进行整合，及剥离部分子公司后，公司采取直接或间接方式，或采用增资方式，最终持有科立讯约70%股权。

　　简评

　　数字集群市场爆发在即，运用资本运作加速拓展专网通信市场

　　经历2年的推延后，近期重庆公安局启动PDT集采，标志专网通信设备模数转换将快速推进。我们预计14-15年，全国公安数字集群招标规模在130-150亿元，各地方集采招标将陆续启动(详情请见我们前期报告《重庆招标吹响PDT集采冲锋号重申国内数字集群爆发在即(更正)》)，我国数字集群产业将进入爆发期。

　　公司作为国防通信的传统核心企业之一，在专网通信技术和市场上经历长期积累后已具有竞争优势。前期收购天立通后，已显著增强了研发技术实力。

　　公司本次对科立讯的收购，是继14年年初对四川承联收购(进行中)的又一次重大外延拓展。科立讯成立十余年，主要进行各类集群终端设备的研发、生产及销售，拥有PDT、DMR、dPMR全系列数字集群终端产品，是PDT联盟常务理事成员单位，及国际DMR、dPMR产业联盟成员，在市场中具有较强的实力。在山东、江苏、河北等省份拥有较好的行业客户(包括公安、消防、林业、监狱等部门)资源。通过收购，公司将进一步增强在数字集群终端的研发和生产能力，并通过其已拥有的客户资源，在PDT产业爆发期，获得更强的市场竞争优势，及新增业绩。

　　科立讯及四川承联均位列PDT市场的核心厂家，公司若顺利完成收购，将进一步增强整体实力。在PDT市场，未来公司、海能达及东方通信或形成三强竞争的格局。

　　若顺利完成收购，并表将增厚公司业绩

　　根据已披露的信息，科立讯2013年的营收及净利润分别为1。。37亿元及2491万元。2014年Q1营收及净利润分别为3261万元及520万元。经营能力良好。若顺利完成收购，其将增厚公司业绩。但根据公告，公司最终拟收购对象是剥离科立讯通信及科立讯数据两个子公司后的资产(我们预计为科立讯电子及其他资产)。其具体经营数据没有披露，且收购进度目前无法确定。我们暂无法计算并表业绩贡献，所以暂维持原有公司的盈利预测公司受益国防信息化建设推进，及北斗等多业务发展前景良好

　　中央国家安全委员会的设立，标志国家安全已成为国家核心重点要务。而信息化设备正是国家安全的有利保障。我国国防装备信息化水平距离欧美发达国家仍有一定差距，加速发展国防信息化建设将成为未来重点。公司作为国防信息化装备的传统核心企业，将充分受益。13年由于国防集采招标相对延后，导致公司通信产品业务营收持平。我们认为14年招标进度应恢复正常，加上公司在13年底已披露的订单，预计14年通信产品业务将有相对好的表现。

　　公司在北斗产业，尤其是其中国防应用市场具有较强实力，其子公司润芯在国内北斗射频芯片测试中蝉联第一。我们认为13年交通运输部推进示范工程，年底国防北斗产品规模招标启动，北斗已进入成熟应用阶段，预计14年进入全面爆发期。目前国防各单位加速推进北斗招标，公司凭借技术和市场优势，或将持续获得订单，取得好的市场表现。行业应用市场，公司继广州公务车项目之后，子公司南方海岸、海华交通目标货船通关及交通管理市场，已有望随北斗应用深入，在细分市场取得先机。

　　随着前期的收购，公司卫星导航、频谱管理、模拟仿真等多业务已显现出良好增长态势，我们认为这些业务对应市场极具潜力，相关子公司均在各领域位于领先集团，完成业绩承诺把握性大，将提供稳定的业绩贡献。

　　盈利预测和估值

　　公司拟收购科立讯，是继拟收购四川承联后又一次对专网数字集群市场的拓展，通过收购，公司将进一步增强数字集群产品的产研能力，获得市场资源，在PDT市场即将爆发之际，将形成与海能达、东方通信的三强鼎立之势，专网集群业务在未来贡献重要新增业绩。此外，公司受益国防信息化建设推进，北斗业务具有较强技术和市场优势，卫星通信等新业务发展前景良好。我们认为公司目标集团化发展，通过内生和外延结合方式，未来业绩将持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元，“增持”评级，目标价30元。

　　烽火通信：年报业绩符合预期，未来增长乏力

　　烽火通信 600498

　　研究机构：广发证券分析师：梁旸撰写日期：2014-04-22

　　事件：公司发布2013年度报告业绩符合预期

　　2014年4月19日，公司发布2013年年报，报告期内公司实现营业收入910,944.95万元，同比增长11.32%，实现归属于上市公司股东的净利润51,911.71万元，同比增长4.48%，对应EPS为0.54元。业绩符合预期(我们预计EPS为0.55元).

　　财务分析：毛利率提升费用率提升

　　公司2013年销售毛利率为27.49%，同比提升了1.02个百分点，主要源于公司产品结构优化，高毛利率产品出货增加。公司期间费用率21.51%，同比也增加了0.86个百分点，主要源于公司管理费用和销售费用方面的人力成本上升。我们认为未来公司将持续维持毛利率提升和期间费用率提升的态势

　　行业投资倾向无线网络公司业务线增长乏力

　　2014年三大电信运营商上市公司的资本开支预算为3855亿元，同比增幅为13.93%。电信和移动的无线投资为1413.88亿元，同比增长36.79%，在固网方面的投资为1010.56亿元，同比下滑了15.08%。公司业务线主要在固网方面，我们认为2014年公司业绩增长面临挑战。

　　公司业绩增长乏力给予公司“持有”评级

　　预计公司2014年-2016年收入为91.65/104.48/114.93亿元，净利润为5.24/6.55/8.15亿元，对应EPS为0.54/0.68/0.84元，对应当前股价的PE为25/20/16倍，给予公司“持有”评级。

　　风险提示

　　行业竞争导致公司盈利水平下滑风险，人力成本上升影响盈利水平。 责任编辑：zdsh