国务院明日举行环保新闻发布会 11股抢先冲刺

　　碧水源公司动态点评:携手国开行,未来更精彩

　　碧水源 300070

　　研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2014-06-19

　　投资建议

　　行业快速启动,膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段,各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇;与国开行的合作使公司资金得到保证,携手开拓全国范围内资源;污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元,目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:碧水源公告与国开行北京分行签订《开发性金融合作协议》。

　　主要内容:

　　合作领域:

　　首都环境治理和改善工作;

　　新型城镇化建设;

　　京津冀一体化建设;

　　全国范围内的膜生物反应器(MBR)技术应用、污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理。

　　合作内容:

　　项目前期合作:国开行为项目前期工作提供咨询、策划等必要的金融服务支持,包括根据项目审批需要及时出具资金落实文件(贷款意向函或承诺函);

　　金融产品合作:国开行积极为甲方提供投、贷、债、租、证等多种产品和中间业务的全方位金融服务;

　　融资总量:根据信用评审结果,2014-2019年,公司与国开行在各类金融产品上的合作融资总量为200亿元。

　　长城观点:

　　资金得到保证:

　　新建或改造污水以及其他环保业务基本都是重资产投资,以今年年初中标的北京密云新城和门头沟水厂为例,合计14.5万吨/日处理量预计总投资8.76亿元,假设资本金30%估算,所需贷款6.1亿元。与国开行合作有利于碧水源及时出具资金落实文件,并且国开行贷款资金规模大、期限长、资金来源稳定、信用等级高等优势,这是目前行业内其他民营竞争对手难以追赶的差距。在目前各地政府财政都相对紧张,不少项目资金不足的大环境下,碧水源可以继续发挥其融资优势逆势布局。

　　全国范围布局迎来最佳时机:

　　膜法水处理行业正在全国加速发展:今年以来各类水污染相关报道层出不穷,全国范围内的提标改造正在如火如荼进行中。我们在之前的报告中已经提到,经过碧水源过去6-7年的推动,膜法水处理工艺渗透率从0提高到目前6-7%,客户对于工艺的认识误区逐渐消除,越来越多的地方在提标改造过程中愿意选择膜工艺,行业进入了加速发展机会,今年以来福州、长沙、武汉等20万吨/日或更大项目陆续释放也佐证了这一点。

　　PPP模式机会正好:碧水源在上市前就开始了PPP模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,与国开行的合作既发挥了其资金优势又可以借助国开行在全国各地有大量政策性贷款的资源,进一步实现在全国范围内的强势扩张。PPP模式往往项目体量更大,碧水源既可以在某个区域大量快速的实现膜材料和组件销售,又可以依靠高水准有价值的再生水销售突破传统企业8%左右资金回报率限制。未来污水资源属性将愈发明显,这一次碧水源又遥遥领先。

　　北京发家再赋新内涵:

　　碧水源膜生物反应器的发展历程是从北京做起,奥运会配套做的大量污水厂用MBR提标改造给公司带来了极大的示范效应,项目本身的高标准保证以及北京区域的政治意义极大推动了其在异地扩张进程。

　　本次公告提到“与国开行北京分行合作领域包括首都环境治理和改善……京津冀一体化建设……污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理等”,在北京污水处理厂用膜提标改造大部分已经完成的情况下,碧水源或考虑在北京进一步完善其在水处理甚至其他相关业务的布局,以及在区域环保治理上有所贡献。未来商业模式成熟将为公司带来新一轮的发展机遇。

　　投资建议:行业快速启动,膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段,各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇;与国开行的合作使公司资金得到保证,携手开拓全国范围内资源;污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元,目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:政府回款进度低于预期。 责任编辑：风铃