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　　桑德环境:静脉产业园模式在异地成功复制

　　桑德环境 000826

　　研究机构：中国银河 分析师：冯大军,邹序元 撰写日期：2014-05-15

　　1.事件.

　　5 月14 日,桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》,保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园,项目总投资30 亿元,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。

　　2.我们的分析与判断.

　　签署保定静脉产业园,标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制。2010 年12 月份公司与湖南签署《战略合作框架协议》,首次投资建设长株潭静脉产业园,该产业园计划投资50 亿元,一期的固废处理项目(包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等)在今年底有望建成投产。长期以后,市场对公司在大城市拿项目的能力有疑问,担心公司固废业务发展区域只能走向中小城镇,对这类小项目的盈利前景并不乐观。时隔三年,保定静脉园项目的签署,有望提升市场对公司固废业务发展的信心。

　　静脉产业园模式,可能是固废处理,特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题,从几年前广州番禹民众抗议建设垃圾发电厂,到最近杭州建设垃圾发电厂引发的群体性事件,都反映了公众对垃圾发电厂超标排放二噁英的担心。目前从技术角度,完全可以解决二噁英的排放问题,我国有些垃圾电厂的排放标准已经比国外都高。静脉产业园,各个子项目统一规划建设,一般整体规划的面积比较大,离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高,各项污染排放标准要求高。

　　整个园区有明确的责任主体,也可以形成有效的约束机制。静脉产业园,综合了多种细分产业,可以形成协同效应,也是在践行循环经济发展理念,可以得到国家政策的大力支持。

　　环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰,也遇到了一定的阻力,但是从长期看,市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局,从小的方面讲,可以延伸公司固废处理产业链,拓展未来利润增长点;从大的方面讲,环卫相当于电网、水网,对电厂和水厂有很强的话语权,可以控制固废的源头,做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开,这种模式的异地复制速度将非常快。

　　本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段,可以给公司带来工程和设备收入,在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑,而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售,以及未来轻资产环卫运营收入。

　　3.投资建议.

　　我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为35.2 亿、47.1 亿、59.0 亿元,EPS 分别为1.22 元、1.66 元、2.16 元,对应当前动态PE 分别为22X、16X、12X。我们看好公司静脉产业园模式的发展前景,以及市政环卫领域的前期布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。 责任编辑：风铃