天银机电中报高送转 20股紧随其后(附股)

　　

　　西泵股份：增压发动机流行为公司打开成长空间

　　2014年毛利率率有望保持稳定，期间费用率可持续回落。2013年公司综合毛利率为21.75%，同比下降0.55个百分点，其中四季度毛利率为22. 52%，同比上升1.15个百分点，环比提升2.42个百分点，主要是由于4季度是公司的传统旺季产能利用率提升且原材料价格走低，预计2014年原材料价格将较为平稳，在OEM市场降价压力增大和涡轮增压排气歧管良品率提升、销量快速增长的共同作用下公司2014年公司毛利率可保持稳定，2014年1季度公司综合毛利率为20.98%，同比下降1.96个百分点，主要受涡轮增压发动机排气歧管良品率仍在爬坡前期微亏所致。 2013年，公司期间费用率为19.93%，同比下降2.03个百分点，在未来公司收入持续快速增长的背景下期间费用率有望持续回落。

　　节能环保大趋势下，增压发动机的配套量可持续快速增长，打开公司的长期成长空间。过去两年国内配置增压发动机的乘用车销量同比增速在50%以上，而且根据博格华纳的采购计划，未来5年增压发动机的配套量仍可持续快速增长，到2018年国内增压发动机的配套量有望达到1,000万台，未来公司可利用价格优势逐渐实现替代台资和日资企业的相关产品，公司增压发动机排气歧管将面临供不应求的局面，公司增压发动机排气歧管的定价已经是传统产品的7倍以上，并且未来新订单将有大幅提价空间， 通用和三菱重工等也有望开始采购公司的增压发动机排气歧管。另外，为了适应节能环保的需求，水泵产品现在也开启了智能化潮流，公司给大众EA211平台配套的水泵就是带节温器的水泵，可根据发动机的温度自动调节水泵的转速，节油率可达到2%以上。通用也开始采用类似的设计，通过增加智能开关的方式控制水泵的运转，带智能控制的水泵价格将达到传统水泵的2倍左右。综合来看，顺应节能环保的大潮流，未来公司的主营收入规模可做到50亿元左右。

　　2014年大众、通用和福特的订单仍然持续快速增长。目前公司接到的2014年大众、通用和福特的生产订单均已过亿， 其中通用可同比增加1亿多元， 南北大众的可同比增加5,000万元左右， 福特可同比增加4,000万元左右，并且还有一些新产品正在开发有望下半年开始供货。从2015年开始公司有望开始向美国通用批量供货，2016年有望开始向美国福特和大众全球平台批量供货，这三大客户仍可保障公司未来收入的持续快速增长。

　　产品结构持续提升，毛利率在未来三年将持续回升。公司目前已确定通过提升客户结构和产品结构不断提升盈利能力的战略，公司将逐渐减少某些低端国内自主品牌客户的配套量，同时将把产能主要运用于智能温度控制水泵和增压发动机排气歧管等高端产品的生产，未来三年公司毛利率将有持续回升的过程。

　　出口收入占比持续提升，也将拉动毛利率向上。目前公司的出口收入占比将近20%，以低端排气歧管为主，随着公司向大众、通用、福特、康明斯和戴姆勒奔驰等高端客户全球平台供应水泵和高端排气歧管产品的逐年增加，未来出口收入占比和毛利率都将持续提升，收入占比有望提升到40%以上，出口毛利率也有望达到20%以上。

　　结论：

　　由于公司对外拥有明显价格优势、对内拥有绝对技术和品质优势，已经建立稳固竞争优势，市场份额可持续快速提升，预计公司2015年销售收入规模有望超过20亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.83和1.38元，对应PE分别为39.46、23.15和13.93倍，考虑到公司的长期成长空间仍然较大，维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 张洪磊) 责任编辑：风铃