券商评级：题材股百家争鸣 13股收益远胜新股

　　珠江钢琴:机制保障,战略引航,由钢琴制造向教育文化升级转型

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：屠亦婷,周海晨日期：2014-06-26

　　建议增持。公司拥有悠久的品牌文化底蕴、市场化的激励考核方式与国资系统的资源平台优势。短期募投项目产能释放+产品升级,保障业绩增长;中长期探索教育业务,向大文化方向转型。我们预计公司14-15年EPS分别为0.25元和0.30元。目前股价(9.25元)对应14-15年PE为37.0倍和30.8倍,公司总市值88.43亿元(流通市值14.06亿元),为国企改革和艺术教育的双重标的,建议增持!

　　传统业务:历史悠久的民族品牌,全球钢琴制造龙头。珠江钢琴国内历史最悠久的钢琴民族品牌之一。到2013年累计生产钢琴约175万架,国内市占率超35%,全球市占率超25%,为全球产量最大的钢琴制造商。长期角度,随着国内艺术文化与音乐培训的普及,将大大拓展主业发展空间。

　　国内音乐教育培训市场需求庞大,行业尚处于起步阶段,竞争格局分散。据估计,国内每年参加艺术培训的学生约3000万人,培训费用约5000元/人,艺术培训市场规模上千亿元。随着对青少年素质教育和艺术修养的重视度提升,以及成年人细分市场需求的深度挖掘,艺术培训市场长期成长前景向好。而目前国内艺术师资力量短缺,传统线下培训模式竞争格局分散,缺乏统一的标准,资源分布不均。

　　公司借智能钢琴入口价值,涉足音乐教育O2O领域,开启更广阔成长空间。作为国内钢琴制造龙头,珠江钢琴一直探索在钢琴制造和教育培训业务的协同发展。目前公司已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级。我们预计公司将通过“智能钢琴设备研发+远程教育平台设计+统一标准课程设计+线下培训资源整合”,共筑O2O教育培训体系。强大的品牌号召力、长期积累的名师资源与庞大的用户群体,为珠江钢琴向艺术教育培训转型奠定高起点。针对细分市场,开发差异化培训模式:1)针对青少年市场,整合现有线下培训资源,以线下面授为主,线上远程教育为辅。远程教育将开拓家庭为第二学习场所,另外通过融入娱乐游戏等功能,提升青少年学琴的兴趣度。2)针对成年人市场,借助远程教育模式填补市场空白,创造增量需求。远程教育模式针对成年人兴趣型需求,突破时间和空间的限制,更为灵活,未来可以融合社交功能模块,形成用户粘性。

　　长期转型方向:发展文化大综合体。长期角度,公司确立向综合文化企业转型的大方向,2013年收购了音乐及文化活动策划的八斗米公司。预计未来仍将借助资本平台上市优势,联手其他战略合作伙伴,积极探索向其他文化服务领域进行积极的外延式延伸。未来公司将会推动高端乐器制造业务和音乐文化业务之间的联动发展和正向循环,将珠江钢琴打造成集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化上市公司。

　　分享国企改革红利,机制保障人才队伍的长期稳定。目前公司由广州国资委绝对控股(持股比例高达81.85%)。但公司机制灵活,有效激励:上市前即实现高管激励,前期再次推行股权激励(考核2014年业绩作为授予条件,经过2年等待期行权,即考核2016-2018年业绩,2017-2019年可行权),保障人才队伍的长期稳定。 责任编辑：风铃