资金回流市场启动新反弹浪潮 15股可提前布局

　　金禾实业:受益安赛蜜景气,深耕甜味剂领域

　　金禾实业 002597

　　研究机构：中国银河 分析师：裘孝锋,王强,胡昂 撰写日期：2014-06-26

　　1.事件 。

　　近期我们对金禾实业进行了联合调研,与公司董事长等高管在经营情况、行业发展形势进行了沟通交流。

　　2.我们的分析与判断 。

　　(一)、打造安赛蜜世界巨头 。

　　自06年引入安赛蜜产品以来,公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓,产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%,且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效,销量从2008年的1555吨大幅增至13年6600吨,未来两年仍将保持20%及以上的增速,公司的目标是两年内全球市占率由13年的35%提升至60%,产销量达到1.2-1.3万吨/年。

　　公司产能已居全球第一,原材料自给,成本优势显著。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后,市场集中度大幅提升,小产能逐步退出下,公司对市场及价格的掌控力增强。近期,安赛蜜价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前3.8-4万元/吨,从目前市场供需及结构来看,价格有望持续上涨,如果按照性价比指标,正常价格在6-7万元/吨。 。

　　安赛蜜行业对于新进入者来说,壁垒比较明显。首先是收率,直接决定成本,金禾11年收率约为40%多,经过几年的大力投入,聘请外籍专家,收率才得以上升到68%。其次就是市场渠道的建设和开拓,下游食品饮料企业对产品品牌的认知度高。最后就是投资,甜味剂小企业众多,5000吨安赛蜜产能配套原材料的话,投资额约5亿元,对企业的资金需求要求高。

　　(二)麦芽酚格局稳定,积极开拓下游 。

　　麦芽酚行业供应结构好,产能主要在国内,全球需求约7500吨,产能约8000吨。公司去年销量4000吨,毛利率30%多。行业在两家龙头企业的协同效应下,很难有外进入者。后续公司将加大麦芽酚集中下游领域的开拓,比如开发下游产品吡啶元,大约100吨量。

　　(三)、做强做大甜味剂领域 。

　　公司致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。

　　全球高倍甜味剂需求约30万吨,产值百亿元以上,市场空间大。特别是三氯蔗糖,它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂,安全性高,甜度约为蔗糖的600倍,近年来凭借着优异的综合性能,市场拓展很快,我们估算全球目前的市场空间约25-30亿元。三氯蔗糖成本过高,导致价格居高不小,制约着进一步推广,但如果成本下降的话,其替代空间巨大。公司正加大投资研发,以期提高收率降低成本,为进入该领域做准备。

　　3.投资建议:上调盈利,继续推荐 。

　　公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利,现已完成了对基疮工业务的改造升级,盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。考虑到安赛蜜景气反转,量价齐升,我们上调公司14-16年盈利,预计EPS分别为0.67元、0.93元和1.32元,对应目前股价PE分别为17.3x、12.4x和9.7x,给予推荐评级。 责任编辑：JoJo