资金回流市场启动新反弹浪潮 15股可提前布局

　　中国平安:品质优异,坚定看好

　　中国平安 601318

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-06-26

　　结论与建议:

　　公司保费结构优于同业,受银保新规影响甚微,四五月寿险保费增速明显好于同业;一季度保费“开门红”基本奠定全年保费收入高增长,投资收益方面表现有望与去年相当。我们继续看好公司综合金融平台的优势,维持公司2014/2015年20%的盈利增速预测,预计2014/2015年分别实现净利润338/405亿元,EPS分别为4.28元、5.12元,目前A股股价对应2014年动态PE为9.3X,PEV仅为0.85X,估值较低,维持买入。

　　保费表现显著好于同业,银保新规影响甚微:平安寿险1-5月保费累计增长22.7%,表现好于同业(太保寿13.4%、国寿7.55%),源于除平安外主要寿险公司自4月开始保费均出现大幅下滑,其中国寿4-5月保费同比下滑20%,太保寿下滑15.8%,新华下滑8.3%,主要原因在于今年1月份保监会和银监会联合下发了《关于进一步规范商业银行代理保险业务销售行为的通知》,规定了保障型和长期储蓄型保险产品保费收入占比下限,自4月1日实施,此项规范对银保渠道占比较高的公司造成较大负面影响。而平安则受益于个险渠道占比较高,受此新规影响甚微,保费增长相对平稳:公司4-5月保费合计增长11.8%,明显好于其他上市险企。公司渠道优势,预计平安全年新业务价值将维持15%-20%左右领先于同业的增速水平。

　　万能险新规或将压缩保费占比,但对平安影响有限:近日有媒体报道,保监会内部下发《万能险精算规定(征求意见稿)》,万能险费率改革有望与今年下半年启动,涉及增加万能险风险保额、初始费用率和退保费用率的调整等;我们分析初始费用的下调或将对行业万能险保费带来一定压缩,不过对平安而言影响有限:根据公司2013年数据,万能险保费收入虽占寿险约三成,约700多亿元,不过公司万能险多为期交产品,首年保费收入仅为100亿元左右,而本次涉及期交费率调整主要为首年及第二年,调整幅度约在5-10个百分点,相对而言影响较小;且本次调整本意在于降低结算利率,进而提升万能险的保障功能,与此前高现金价值规范一脉相承;此外,平安连续三年万能险占比均为下降趋势,由2011年的34.6%降至2013年的32.5%,未来或将继续压缩此部分占比。

　　全年投资收益有望保持稳定:投资方面,从公司2013年的投资资产配置来看,仍以固定收益为主,权益类投资约占10%左右,预计2014年公司资产配置仍将以稳健为主。受益于流动性放松和国债收益率下行,二季度以来债市呈现出牛市特征,为全年投资收益率的稳定打下基础;权益类投资方面,2014年以来股市政策底基本确立,市场底渐行渐近,我们对下半年股市相对乐观,此部分也有望带来利好;此外,我们也注意到保险公司另类投资资产的占比也在不断提升,主要包括债权投资计划、不动产投资等,此部分资产往往收益相对较高,亦将对整体收益率带来贡献。在以上背景下,预计2014年全年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。

　　盈利预测:维持公司2014/2015年20%的盈利增速预测,预计2014/2015年分别实现净利润338/405亿元,EPS分别为4.28元、5.12元。目前A股股价对应2014年动态PE为9.3X,P/EV仅为0.85X,且A股价较港股折价约18%,沪港通开放后预计吸引力更大;且港股对应2014年P/EV也仅为1倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入”的投资建议。 责任编辑：JoJo