电子业景气度持续回升 投资望维持高增长态势

　　士兰微:业绩符合预期,步入上升通道

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-03-18

　　事件追踪:

　　公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为16.37亿元,较上年同期增长21.42%;归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长530.81%;基本每股收益为0.13元,较上年同期增长1200%。归属于上市公司净资产为22.57亿元,较上年同期增长33.04%。本期不计划派发现金红利,不送红股,以公积金转增股本每10转3股。

　　事件分析:

　　公司运行稳定,步入上升通道。目前,公司以IDM模式开发的高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器、LED芯片和彩屏像素器件等已颇具特色。公司已走出近三年来因市场环境和企业产品结构变化所造成的这一轮经营低谷,再次步入上升通道。

　　集电业务持续提升,士兰眀芯盈利将显著改善。2013年,士兰集成实现净利润10,187万元,比2012年增长479.82%,14年,士兰集成拟将芯片生产线产能提升至20万片/月,进一步扩充功率模块和MEMS传感器的产能;士兰微电子13年实现净利润15,820万元,比12年增长157.89%,这主要得益于电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的出货额较12年有了幅度的增长,并带动士兰集成芯片生产线和封装线产能利用率快速提升。士兰眀芯亏损较12年增加41.76%,今年随着产能的提升和旗下高端品牌美乐卡逐步被认可,眀芯盈利将显著改善。

　　产品协同效应显著。公司从IC设计企业完成了向综合性的半导体产品供应商的转变,在半导体大框架下,形成了功率器件、功率模块、集成电路、MEMS传感器、LED业务的协同发展,各业务之间相互补充、促进、借鉴。公司在产品销售时,可根据客户需求,给出满足客户需求的产品、组合和方案,产品协同效应明显。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。公司以IDM模式开发高压高功率的特殊集成电路、器件、MEMS传感器等已独具特色。凭借着特殊工艺平台和垂直一体化的经营模式,公司实现了持续的技术创新、产品创新和品牌创新。在集成电路扶持政策陆续出台及进口替代空间巨大的大环境下,考虑到公司技术、研发以及规模优势,我们维持公司“增持”投资评级。

　　投资风险:

　　开拓风险;产品创新风险

　　大族激光:消费电子减速,大功率设备加速

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：袁琤 日期：2014-05-05

　　投资建议

　　公司是国内激光行业龙头,2013年小功率消费电子设备减速,但大功率切割设备增长高速,未来看苹果蓝宝石切割设备放量。公司作为国内激光公司的绝对龙头,必将受益装备类升级。预计2014-2015年收入为55.48亿和72.12亿;净利润6.6亿和8.82亿;EPS为0.63元和0.84元;对应PE为23.3倍和17.4倍;维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　年报一季报情况。公司2013年实现收入43.34亿,同比增长0.03%;实现净利润5.49亿,同比下降11.28%;实现扣非后净利润3.14亿,同比下降33.42%;实现每股收益0.53元。由于高毛利率的小功率产品收入下降,整体毛利率下降8.06个百分点。公司2014年一季报实现收入7.99亿,同比增长3.83%;净利润3052万,同比下降46.15%;每股收益0.03元;主要由于一季度属于淡季,公司预期随着消费电子回暖,2014年上半年净利润增长5-25%。情况基本符合我们预期。

　　小功率消费电子产品减速。公司的小功率设备包括:激光标记、激光焊接、激光小功率切割和量测设备。2013年激光标记设备收入7.85亿元,同比下降35.50%,激光标记设备在消费电子领域收入同比下降70%,在非消费电子领域同比增长约50%。激光焊接设备收入4.84亿元,同比增长1.11%。小功率切割设备收入3.41亿元,同比下降11.97%。消费电子设备下降主要是来自苹果设备下降所致。公司海外市场拓展取得重大突破,独立组建的三星项目组全面切入三星公司相关业务,2013年海外业务实现销售同比增长约50%。

　　大功率设备加速发展。2013年大功率激光设备收入7.45亿元,同比增长71.86%。其中,大功率激光切割机收入7亿元,同比增长61.26%;大功率激光焊接机收入4477万元,同比增长197%。公司通过深化“夯实基础,深耕市场”的战略,行业市场占有率快速提升,部分行业市场占有率超过90%,光纤激光切割机产销量稳居全球第一,设备已成功出口欧美等发达国家。随着国内制造业的转型升级,我们看好大功率激光设备在工业领域替代传统切削焊接设备的优势。

　　PCB和印刷设备等多线发展。2013年PCB事业部实现收入5.46亿元,同比增长29.11%。在全球PCB行业增速严重下滑的背景下,公司PCB业务实现了稳步增长,PCB激光设备实现销售收入1.35亿元,成为全球第二大PCB激光钻孔设备供应商。PCB事业部目前已具备曝光、机械钻孔、激光钻孔、机械成型、激光成型、电测、AOI测试等14大类产品,几乎涵盖所有的PCB制程,成为全球PCB行业设备供应商中产品最为齐全的厂商。印刷设备方面高端大幅面印机实现产业化,坚持“以筱原产品为主,以冠华产品为辅”的双品牌战略,通过完成技术、人员、场地等资源的整合,实现筱原产品中国制造,加速高端大幅面印机产业化进程。2013年收入2.69亿元,同比增长2.71%。另外公司以624万美元收购以色列激光测量公司Nextec 80%的股权。借助国外先进技术,有利于公司全面提升非接触式量测技术水平,开拓激光量测业务,提升公司量测设备在汽车、航空航天和消费电子等行业中的市场份额。

　　未来几年看蓝宝石切割。目前公司已经在蓝宝石切割设备上成功推进,未来可能与德国的一家公司分享这个苹果蓝宝石切割市场,后续公司有望在HOME键、iwatch甚至盖板切割上使用该蓝宝石切割设备。由于蓝宝石切割设备的单台金额较高,低至200-300万,高至500-800万,而切割效率一般,因此采购量较大,如果放量将对公司的业绩造成较大影响,我们将持续跟踪。

　　管理能力不断优化。公司上市以来高速发展,激光行业也属于新兴行业,对于技术研发的投入以及技术服务点和渠道的布局需要较高的费用。经过2008年的经济危机后,公司加强了内部管理,费用控制加强,对各部门按照产业进行了更细致的划分规划。未来几年的管理费用和销售费用将得以控制。2013年由于股权激励因素增加了部分管理费用。

　　盈利预测与估值:预计2014-2015年收入为55.48亿和72.12亿;净利润6.6亿和8.82亿;EPS为0.63元和0.84元;对应PE为23.3倍和17.4倍;维持“强烈推荐”评级。公司作为国内激光公司的绝对龙头,必将受益装备类升级,我们一直认为公司是具有一定周期性的成长股,应该享受一定的成长溢价。

　　风险提示:经济减速带来设备减速,蓝宝石设备放量滞后。

　　华工科技:激光设备龙头,业绩增长加速

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵国栋 日期：2014-05-15

　　受益蓝宝石切割市场景气升温,小功率激光设备放量确定。公司是国内激光设备领域内的龙头企业,覆盖中小功率、成套和大功率全系列产品。小功率紫外皮秒激光切割器已经获得海外知名厂商大单,销量同比增幅迅猛。大功率激光设备在国内更是具有绝对领先地位。我们预计,今年公司激光设备营收将大幅增长数亿元。

　　从家电敏感元器件寡头向汽车电子进军,车载敏感元器件业务销售大幅提升。公司敏感元器件在家电领域占比超过七成。国家节能减排政策将促使家电升级(例如变频),增大了元器件增量市场;同时,公司在汽车电子领域成功进入多家汽车厂商和二级供应商。孝感产业园三期项目投产快速释放产能,预计年内将推动销售业绩大幅提升。

　　光模块器件等信息激光业务直接受益4G建设加速。随着4G建设深入,各大运营商资本支出大幅上升,对光通信器件和设备的需求将成比例增长。公司公告显示,一季度4G/6G光模块订单大增,营业收入同比增长超过100%,公司4G基站应用的模块出货量排名已跻身全球前三。我们预计年内光通信的业绩大幅反转。

　　高端设备替代进口。公司大功率激光器在国内领先地位独一无二,在高端制造领域更是关系国家安全,已经陆续在国家重点工程中得到应用。我们预计,公司将顺利在多个行业应用领域替代进口或弥补海外限制出口的紧缺,高端装备领域龙头地位更加稳固。

　　“买入”评级:我们预测2014/15/16年营收分别为25.49亿/33.43亿/41.54亿元,净利润分别为2.67亿/3.53亿/4.56亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.51元。给予买入评级,第一目标价12元。

　　风险提示:4G建设进度放缓;汽车敏感元器件业务增长不及预期。

　　劲胜精密:受益金属化潮流,产业结构战略性升级

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-05-06

　　投资要点:

　　金属外观已成潮流,市场空间广阔。自苹果引领移动电子产品金属化趋势以来,经过两、三年的储备,2014年众多品牌积极采用金属化设计,市场对金属加工需求呈现出爆发式增长趋势。根据我们测算,智能手机、平板电脑、笔记本电脑及穿戴式对金属产品的需求超过1000亿。

　　抓住金属需求爆发时机,快速扩张制造规模。公司进入金属CNC外观件加工产业时间较晚,市场颇为担心是否会面临一段时间的成本压力。我们认为公司介入的时机恰逢下游客户大面积导入金属外观设计,市场目前需求非常旺盛,行业整体开工率保持在较高水平。目前公司首批设备已经逐步进入稳定量产,下半年在市场旺盛的需求下,我们预测公司将持续扩产到1000台规模,目前包括小米、中兴、OPPO、海信等客户的顺利开发将确保订单充足。

　　战略性转型,产品结构优化,盈利能力可望提升。公司从传统的塑胶机壳厂商转型成为具备镁铝合金压铸中框、CNC金属外壳、粉末冶金金属零组件、LDS天线、强化光学玻璃等新材料、新工艺制造能力。战略转型让公司成为手机结构件一站式设计、制造、服务提供商,产业链大幅延伸,整体客户粘性、设计效率、制造成本可望得到优化,并稳步提升公司盈利能力。

　　股权激励方案显示增长信心。公司近期公告了第二期股权激励方案,行权条件14-17年每年净利润增长速度为35%、40%、30%、30%,较电子行业其他公司方案更为积极,显示了公司对于未来持续增长的强烈信心。

　　给予买入评级:我们预计公司14-16年EPS为0.96,1.47,2.07元,对应2014-2016年的PE为20.2X,13.2X,9.3X,考虑到公司产品结构的战略性升级和受益金属趋势的高增长,并且结合可比公司当前估值水平,我们认为公司合理估值水平是14年30倍估值,对应目标价为28.8元,给予买入评级。

　　核心假定的风险:1)金属外壳渗透率需求低于预期;2)中框组件业务推进低于预期;3)塑料业务竞争激烈,盈利能力低于预期。 责任编辑：zdsh