券商评级：小震荡酝酿机遇 12股绝佳布局良机

　　华帝股份:实际控制人变更 改善逐步兑现

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-07-02

　　事项: 7 月1 日晚,公司公告,九洲投资的合伙人黄文枝、邓新华及奋进投资的合伙人何伯荣与潘叶江分别签订了《财产份额转让协议书》,黄文枝、邓新华将其持有的九洲投资14.9923%、6%的财产份额、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,上述股份转让款合计1.64 亿元。黄文枝、邓新华的转让价为10 元/股,何伯荣的转让价为9.94元/股,停牌前的收盘价为9.89 元/股。本次交易完成后,公司控股股东仍为九洲投资,实际控制人由黄文枝变更为潘叶江。

　　内容:

　　实际控制人变更,股权集中度提升.

　　黄文枝、邓新华将其持有的九洲投资14.9923%、6%的财产份额、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,上述股份转让款合计1.64 亿元。转让细节如下: 黄文枝将其持有的九洲投资14.9923%的财产份额转让给潘叶江,受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权,合计持有华帝股份74,513,788.8 股,该部分合伙财产份额相对应的华帝股份数量为11,171,330.76 股。转让对价按10 元/股计算,转让对价为111,713,307.60 元。

　　邓新华将其持有的九洲投资6%的财产份额转让给潘叶江,受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权,合计持有华帝股份74,513,788.8 股,该部分财产份额对应的华帝股份数量为4,470,827.33 股。转让对价按10 元/股计算,转让对价为44,708,273.30 元。

　　何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,奋进投资持有上市公司14.04%的股权,合计持有华帝股份50,400,000 股,该部分合伙财产份额对应的华帝股份数量为725,760 股。转让对价按9.94 元/股计算,转让对价为7,214,054 元。

　　转让前,实际控制人为黄文枝,通过持有26.9923%九州投资的股权,间接持有公司5.60%的股权(同时还直接持有公司股权1.01%),为公司的实际控制人;由于潘叶江、潘权枝、潘锦枝、潘恒枝均为潘氏家族的亲属成员,若按其四位所持比例来计算,其合计持股比例已超过黄文枝。转让后,潘叶江持有九州投资20.9923%股权、持有奋进投资的比例提升至36.1111%,间接持有上市公司股份比例为9.43%,为新的实际控制人;潘氏家族的四位成员合计持股比例已达20.29%。公司股权集中度提升、控制权明确后,将有利于公司治理的改善,同时权责也更为明晰。

　　改善逐步兑现,未来仍将持续.

　　在前期我们发布的深度报告《改善可期,持续成长》和跟踪报告《治理改善,整合加速》中明确提出公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续: 股权结构和公司治理:此次实际控制人变更就是股权结构改善的标志性事件,前期副总裁刘伟的离职也是公司治理改善的重要一步。股权集中度的提升、实际控制人持股比例的提高将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力。

　　整合效应:12 年底收购百得后,13 年整合进度较慢,14 年进入实质性整合阶段,预计分四步走:1)出口整合:以百得为主;2)电商整合:电商由公司总部统一运作,负责华帝和百得两个品牌;3)内销整合:主要体现在售后安装服务和 OEM 上;4)技术平台整合。目前,公司已完成两个出口部门的整合,电商整合也正在积极进行中。

　　盈利提升:短期来看,费用节省主要在以下两方面能较快体现:华帝和百得两个品牌的出口整合,可以获得的直接效果就是人员精简和费用下降,估算完成后可降低年费用接近1000 万元;重庆一能燃具销售政策变更带来的费用节省,预计能节省的费用约2000-3000 万元。长期来看,费用改善主要可通过以下途径:电商、精装修渠道占比的提升,将带来费用率的下降;通过治理结构的改善,提高运营效率。相比老板电器,公司的净利率水平仅为其一半,未来提升空间较大。

　　维持“推荐”评级.

　　我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待。预计14-16年EPS 分别为0.83、1.04、1.30 元,维持“推荐”评级。 责任编辑：风铃