券商评级：小震荡酝酿机遇 12股绝佳布局良机

　　广电运通:传统业务稳定增长 现金服务空间巨大

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2014-07-02

　　目前主业货币自动处理设备业务仍能维持稳定增长 目前货币自动处理设备业务占到公司收入80%以上,我们认为该主业未来仍能够维持稳定增长态势。(1),虽然2013年中国已经超越美国,成为全球最大的ATM市场,但从人均ATM保有量来看,目前我国ATM设备每百万人保有量达到382台,距离发达国家仍然有较大的差距;(2),我国07-08年出现了ATM采购的第一个高峰, 国内ATM使用寿命6-7年,第一个换机高峰期将在2013至2014年来临。预计未来五年内,更新换代平均每年将带来5.4万台的市场空间;(3),社区银行建设离不开ATM,社区银行的发展将长期带动ATM销售;(4),存取款一体机渗透率提高成为支持整个ATM市场增长的主要动力之一;(5),国产化浪潮下,以及受益“自动柜员机用出钞器和循环出钞器的进口关税由原来的1%提高到5%”政策利好,公司有望通过抢占NCR、迪堡、日立等外企厂商的份额,公司存款机在工行,一体机在工行、建行、农行有望获得突破;(6),清分机、VTM等新产品的快速增长,能够维持公司货币自动处理设备业务的稳定增长。

　　现金服务外包千亿市场打破公司增长天花板,公司价值有望获得重估 长期以来,市场普遍认为公司主业ATM机经历了2007-2010年的高速普及之后,行业高速增长不再,且ATM设备市场每年100亿左右的市场空间,公司目前已经获得了20多亿收入,市场份额已经第一,未来成长空间面临天花板问题,这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。参考国外厂商NCR、迪堡等发展路径,公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务,根据我们测算,该业务每年市场空间高达千亿,并且市场壁垒极高(当地唯一的安保押运业务是贯穿整个现金服务外包业务的重要载体),毛利率高达50%以上,公司先发优势最为明显,因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升,公司由100亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域,长期发展的价值有望获得重估,公司存在估值修复预期。

　　受益安保脱钩政策,公司近期着手全国圈地行为,现金服务外包业务未来三年加速增长 安保押运的业务模式单一和当地经营特点决定了安保押运公司难以做大做强,通过与金融服务外包公司合作,做深整个现金服务产业链能够达到安保公司、金融服务外包公司和银行三方共赢局面。2009年以前,安保押运公司由公安部绝对控股,金融服务外包企业与安保押运分离,成为制约现金服务外包业务做大的最大障碍。2012年12月公安部发布《关于加快推进公安机关保安企业脱钩改制工作的通知》,为安保脱钩划定期限:要求普通保安企业脱钩改制在2013年6月底前完成,提供武装守护押运服务的保安企业脱钩改制工作在2013年年底前完成。安保脱钩给予金融服务外包企业发展现金外包业务的重要良机。截止到2013年,广电运通已经与7个城市的安保公司成立了合资公司,并且于今年3月份成立了安保投资公司,负责全国各地武装押运公司的投资活动,我们认为这一行为将加快公司在全国各地通过参股安保押运公司来发展现金服务外包业务的圈地进程,未来广州穗通模式的全国复制有望给公司业绩提供快速发展预期。我们预计未来三年,公司该业务将获得加速增长,五年后服务外包业务有望占到公司收入比重一半左右。

　　看好现金服务外包业务为公司带来的估值与业绩的提升,给予“买入”评级 预计公司2014-2016年的净利润8.92亿、10.8亿、13.2亿,每股收益分别为1元、1.21元、1.47元,对应当前股价PE分别为17.1倍、14.1倍、11.6倍。我们认为随着公司今年起在全国各地安保股权投资的进展,以及金融服务外包业务的快速增长,公司长期增长的巨大空间有望获得价值重估,给予“买入”评级,目标价25元,对应2014年25倍PE。

　　风险提示 传统业务ATM机市场竞争加剧风险;公司在金融外包服务市场的进展不达预期;清分机、VTM新产品推广低于预期等。 责任编辑：风铃