上海国资混合所有制改革方案将完成 关注两类股

　　友谊股份:超市业务盈利下滑,百货业务表现稳健

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：易华强 日期：2014-05-05

　　2013年度净利下滑.

　　2013年度,公司实现收入519.26亿元,同比增5.41%,归属净利润10.36亿元,同比降11.50%,扣非后净利润9.31亿元,同比降13.70%,EPS为0.60元。

　　超市业务收入缓增,综合收益率下降,导致超市业务净利润大幅下滑.

　　2013年,子公司联华超市实现收入303.83亿元,同比增4.82%,而归属净利润大幅下滑84.42%,至5,295万元。2013年末,联华超市直营的大型综超、超市、便利店分别为156家、641家、929家,分别较2012年末净减少1家、12家、55家,门店数量净减少,及新店培育期内销售情况不及成熟门店,导致收入增长放缓。联华超市净利润大幅下滑,主因是市场竞争压力大,致使综合收益率(含毛利及其他收益)下滑0.66个百分点,至24.02%。2013年内,联华超市费用支出管控情况较好,销售费用及管理费用占营业收入比重分别为20.33%、2.43%,与2012年基本持平。

　　百货业务收入稳步增长,购物中心业态表现良好.

　　2013年,百货业务实现收入170.31亿元,同比增10.53%。传统百货业态中,除第一八佰伴净利润实现11.20%同比增长外,永安百货、新华联、东方商厦、友谊百货等净利润出现下滑。购物中心业态表现良好,西郊购物中心、又一城的净利润分别实现22.29%、28.66%的快速增长,友谊南方商城、中环购物广场的净利润增速也达到双位数,2013年开业的百联台州东森购物中心和世博源一期分别亏损1,141万元和1,047万元。奥特莱斯业态中,青浦奥莱净利润同比增3.69%,达到1.45亿元,2013年开业的无锡奥莱亏损3,854万元,武汉奥莱亏损253万元。总体来看,占公司盈利10%以上的3个项目:青浦奥莱、友谊南方商城、第一八佰伴均实现稳健增长,体现了公司业态模式的合理性。

　　投资建议及评级.

　　我们预计公司2014-2016年EPS为0.63元、0.73元、0.81元。公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张,符合行业发展趋势;对超市门店持续进行优化调整,费用管控得当;公司作为上海国资的商业旗舰,有望受惠于国资改革。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示.

　　CPI下行继续挤压超市业务毛利水平;电商分流及区域竞争导致百货业务新店盈利不及预期。 责任编辑：zdsh