新周期+新需求 电力板块景气回升(附股)

　　平高电气:聚焦特高压，有望迎来高增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红，杨卓成 日期：2014-04-02

　　特高压治理雾霾获得认可，前期准备工作充分，2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅，一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化，关于特高压的争议通过引入第三方评审，且结论是肯定的，环保问题需要通过能源结构来调整，特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异，推进网内特高压，已运行2条，在建一条，并一直在做准备工作。因此，我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大，锡盟-枣庄前期准备也较为充分，年内获批的概率很高，雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度，有望尽快获批。

　　平高电气特高压GIS比较优势突出，是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时，平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司，平高作为网内企业，对于特高压的研发投入最为重视，目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力，远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中，平高分别中标2/14/16个间隔，市场份额为33％/42％/55％。2014年如果特高压获批3条线路，预计总共约150个间隔，按照40％份额，平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20％，而平高2013年的净利润为3.99亿元，潜在利润弹性较大。

　　传统业务盈利能力迅速恢复，管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等，低价中标导致2011年和2012年亏损，2013年开始恢复盈利，西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备，2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后，在新任董事长领导下，逐步打造营销大平台，提升管理效率，销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12％，后续仍有下降空间。

　　天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等，预计今年9月份投产，进入国网招标体系，2015年将开始有较大的贡献，规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场，2013年已有十多亿合同，2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产，对平高电气也有一定的支持。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元，预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元，摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元，预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司，按可比公司平均估值水平给予公司30％溢价，给予公司14年28倍PE，对应目标价18.50元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期，市场份额下滑。 责任编辑：zdsh