新周期+新需求 电力板块景气回升(附股)

　　四方股份:基本符合预期，好公司也是好股票

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张俊，张海 日期：2014-04-02

　　投资要点

　　事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元，与去年同期相比增长29.97％；实现归属上市公司股东净利润3.71亿元，与去年同期相比增长25.76％；实现基本每股收益0.91元。

　　平安观点:

　　电网市场稳步发展，配网自动化迎来大爆发

　　公司收入增长将近30％，基本符合我们预期，利润同比增长25.76％，略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速，相关业务毛利率低于原有网内业务，导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元，去年同期完成29.90亿元，与去年同期相比增长31.87％，订单情况较为理想，为今年稳步增长打下良好基础。

　　公司是我国电力自动化行业的领导者之一，在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化，公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势，国家电网公司拟向电网建设投资3，815亿元，较2013年完成额同比增长12.9％，其中配电网计划投资达1，580亿元，同比翻倍增长。

　　网外市场有突破，占比将逐步提高

　　凭借公司在电网控制领域的积淀，公司进入轨道交通电控系统，延伸了公司优势技术领域；公司凭借电力行业保护与自动化技术优势，稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率，已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度，除了为用户提供可靠性供电解决方案外，还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向，为用户创造更大的价值；公司积极开拓电力电子业务，储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势，处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8％提升至2013年的23.3％，我们判断未来非电网业务占比将持续提升。

　　盈利预测及估值

　　预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升，高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降，因此下调公司的盈利预测，公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元，对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告，股价最近调整较多，而公司基本面没有发生大的变化，相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　智能电网投资进度不达预期，电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。 责任编辑：zdsh