新周期+新需求 电力板块景气回升(附股)

　　宏发股份:从高压直流继电器看宏发成长空间，股价涨停且创历史新高点评

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2014-02-24

　　投资要点:

　　2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元，自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82％。

　　我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变:公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强，公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史，直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争；目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展，公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力；新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段，国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产，公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。

　　突破估值看公司，新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨，按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE，部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限，且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为，仅从汽车继电器(包括高压直流和普通)产品来看，保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算，预计新能源电动车(包括纯电动和插电混动)2015年和2020年的销量分别为158万辆和1075万辆，渗透率分别为1.7％和10.1％，按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算，2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元，普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元，假设2020年宏发市占率分别为20％和10％，则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元，合计两倍于目前总收入(详细测算见模型)。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商，未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强，我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破，重申“买入”评级。 责任编辑：zdsh